考虑到明年订单相对明确，且增长较快，在新增产能释放的保障下，收入及毛利率水平均存在提升的可能。但国内品牌的开拓目前还有待观察，若自主品牌试水成功也将为传统企业打开新的发展空间，同时品牌外延收购的可能性仍然存在。公司目前市值107 亿元，对应2017 年PE 68X，因公司具有次新属性，短期估值较高，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。但考虑到明年基数低、公司新客户订单上量，预计收入弹性较大，在人民币贬值持续催化下，短期股价有望继续冲高。
    上半年订单转移影响减弱，Q3 收入利润进入恢复通道。公司前三季度实现营业收入4.79 亿元，同比下降13.26%；归属上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比增长19.08%，基本每股收益0.30 元。分季度测算，Q2 迪卡侬订单转移至土耳其导致上半年业绩不达预期（Q2 收入-32%，归母净利-30%），但因土耳其政局不稳，下半年老订单开始逐步回流， Q3 开始公司业绩进入恢复通道，收入及归母净利同比变动幅度分别为-0.84%和3.01%，较Q2 改善明显。
    迪卡侬订单已开始回流，新客户明年预计创收3.5 亿元。迪卡侬：公司上半年经历迪卡侬订单向土耳其转移导致收入下滑，但由于土耳其政局不稳定，迪卡侬订单从下半年开始逐步回流，总体回流销售额预计3000 万元人民币左右；明年恢复3500 万双，1.5 亿元人民币的销售规模。Stance：公司新开发客户，定位个性高端的新兴品牌，代工价格高达20 元一双，代工毛利率预计可高达50%以上；明年订单500 万双，预计销售额1 亿元人民币。UA：今年订单量600 万双，销售额3000 万元人民币；明年预计订单销售额达到2000万美金（1.3 亿元人民币）。H&M：今年初步订单意向750 万双，销售额约3000 万人民币；明年预计订单量增加至3000 万双，销售额约1.2 亿人民币。
    考虑明年订单和产能安排相对明确，预计2017 年收入增速将达到50%+。
    产能释放节奏明确，越南投产将有效缓解产能和成本压力。越南方面：2015年公司拥有产能1.92 亿双，今年越南一期项目将陆续兑现产能，预计全年满负荷将实现4000 万双以上产量。
    二期项目为年新增1.3 亿双中高档棉袜生产线项目和年产2000 吨氨纶橡筋线项目；三期为年产6500 万双高档袜子及1.5 万吨染色新项目，二三期项目预计今年底完成建设并开始试生产。目前越南工厂的发展瓶颈在于原材料还需从国内运送。由于百隆、华孚都在越南建厂，棉纱供应没有问题，但印染供给量不足。公司目前印染工厂排污指标已经拿到，今年8、10 月份试生产。预计明年越南产能应该达到1.2-1.5亿双，后年达到2.3 亿双。国内方面：目前在建项目有年产1 亿双高档棉袜智慧工厂迁建项目，含4000 万双老产能迁建和新增6000 万双棉袜智慧工厂技改项目，其中新增产能中4200 万双于16 年释放，余下1800 万双于17 年释放；另外，5200双丝袜生产线技改项目和6000 万双丝袜生产线项目，预计也将于2017 年完工。
    综合而言，明后两年仍将是产能集中释放期，这为后期开拓美国及国内市场提供产能支持，此外，随着越南产能的释放，将有效降低劳动力成本（人均工资仅为内地1/3-1/4），且在增值税、企业所得税、外向型企业政策优惠方面也有明显优势，同时受益于TPP 协议，向澳大利亚及美国出口免征关税。后期随着越南业务比重低提升，预计公司整体毛利率有向上的趋势。
    毛利率受订单转移影响、费用率上升拖累营业利润，非经常性政府补贴拉动净利润增长。
    受迪卡侬订单转移影响，公司前三季度综合毛利率同比下滑1.6pct 至29.6%。费用方面，三项费用率同比增加2.9pct 至13.4%，其中，销售费用率因布局自有品牌增加0.97pct至3.97%；管理费用率因SAP 系统上线筹备工作导致增加3.41pct 至9.70%；财务费用率因取得非公开发行募集资金减少利息支出、增加利息收入且美元兑人民币汇率上升取得汇兑收益同比下降1.5pct 至-0.26%。公司前三季度营业外收入同比增长683.26%达7428 万元，主要因为江山易登公司收到土地及厂房收储一次性补偿款4989.76 万元；3 月收到江山产业园项目基础设施配套补助奖励7538 万元并计入递延收益。
    存货因新产能投产备料增加上升、应收账款规模减少、经营性现金流因政府补贴大幅上升。截止9 月底，公司存货规模较年初上涨30.6%至2.23 亿元，主要原因是越南二期投产增加备料与成品，以及江山针织公司印染项目试生产增加备料。应收账款较年初减少11.21%至9830 万元；经营