毛利率和扣非净利率正常水平，分别为30.3%和12%。存货较上年同期增加4000万至2亿元，其中在产品增加2000万至8000万，公司为订单式生产，我们预计存货将在下半年转化为收入。
    2. 预计订单下半年回暖，明后年爆发，配套越南产能释放，提高盈利水平。
    下半年迪卡侬订单回流，新客户H&M及UA订单合计千万双量级，公司整体业绩有望回暖。两大新客户三五年内订单量均有望达亿双级别，贡献可观。我们预计公司16年越南产量0.4亿双，全年总产能1.8亿双。根据公司扩产项目建设周期推测（详见表1），公司17/18年产能有望达2.87/4.07亿双，其中越南产能1.4/2.3亿双。越南税收优惠叠加低人力成本，成本较国内可低5-6pct，可增强公司产品竞争力并提高盈利水平。
    3.建设自有品牌，拓展产品品类，丝袜品牌收购落地体现强执行力。
    自有品牌JSC健盛上半年收入986万元，开设4家线下门店，全年规划开设50家门店，线上上半年收入187万元，已调顺相关管理团队，全年收入有望达千万。公司15年半年报中首次提出长期目标打造国内贴身衣物的领导品牌，从棉袜拓展到丝袜、文胸、内衣等全品类。上半年丝袜品牌收购已落地，广东品牌时韵已有30年历史，相关管理团队经验丰富，融入健盛指导丝袜业务，体现管理层进行品类拓展的决心及较强执行力。
    4.投资建议：
    仅考虑公司已有主业的发展，看好明后年订单的爆发及越南产能的释放，我们预计公司16-18年收入分别为7.42/12.3/2.1亿元，对应增速4%/67%/66%，EPS分别为0.42/0.54/0.88，对应目股价PE为46/36/22倍，首次覆盖，推荐评级。
    5.风险提示：
    主要客户订单外流