8 月百草味开始并表致收入、净利润同比大幅提升。
    ■百草味电商模式下的费用率显著低于好想你，未来整体费率仍有下降空间。15 年好想你和百草味的销售费用率分别为30.95%和19.83%，管理费用率分别为9.45%和2.81%，2016 年好想你枣业务继续调整情况下费用率仍高，并表后三季度单季的费用率下降明显，销售及管理费用率分别下降至25.08%和7.86%，环比二季度减少15.61%和8.91%。随着双方在渠道互补、营销推广协同效应显现，整体费率仍有下降空间。
    ■首款IP 单品抱抱果表现抢眼，IP 式营销有望不断低成本打造规模单品。8 月底好想你与百草味合作的首款战略单品抱抱果上线， IP 式营销显著提高了产品辨识度和消费者粘性；同时创新性地定位为短保枣夹核桃，确保了更优口感和更高营养。抱抱果一上线即销售火爆，首月销量超过20 万份，对应收入超千万，且有望在四季度的双十一、双十二等活动中再度升温。近期百草味再推IP 新品仁仁果，以混合果仁为内容物，符合休闲食品健康化的发展趋势。百草味已经摸索出IP 式营销模式，未来完善创新机制，有望持续打造爆款单品和实现规模效应。我们看中的不是单品成功，二是机制的成功。
    ■休闲零食电商蓬勃发展，好想你和百草味可在多方面实现互补共赢。近年来休闲零食的线上零售发展迅速，其份额占比也迅速提升至15 年的6.6%。休闲食品本身体积小、重量轻、运输方便，产品本身就具备较强的互联网基因，预计未来休闲零食电商仍将呈加速成长。好想你是传统的红枣行业龙头，其收入近90%均来自线下；而百草味则是零食电商新贵，双方强强联手后有望在产品品类互补、渠道共享及供应链合作方面有所突破，扩大综合竞争优势。
    ■投资建议：我们预计公司16-17 年的收入分别为17.49、46.58 亿元，净利润分别为0.22、1.20 亿元。预计百草味2017 年收入规模预测36 亿元，谨慎给予3 倍市销率（P/S）估值对应市值108 亿元，好想你原业务2.0 倍P/S 估值21亿元，合计市值129 亿元，对应目标价50.00 元，维持买入-A 的投资评级。
    ■风险提示：与百草味整合不达预期；电商销售不及预期。