8 月底公司推出新品“抱抱果”，上线20 多天销售规模近千万元，验证了公司推广新品的能力，未来公司将打造更多的爆款单品。根据测算，休闲食品电商销售规模约为400-500 亿元，电商渗透率为10%-12%。我们假设休闲食品电商渗透率提升到30%，则2020 年休闲食品电商的销售规模接近2000 亿元。
    休闲食品电商格局稳定，竞争趋缓。零食坚果电商排名前三的是三只松鼠、百草味、良品铺子，前三的格局基本稳定，短期出现其他黑马的可能性不大。经过13、14 年的激烈竞争，很多小品牌承担不了压力退出，随着淘品牌的红利期过去，现在新品牌获取流量、客户的成本都大幅上升，品牌企业的优势越发明显。随着品牌知名度的提升，消费者愿意给品牌溢价，三只松鼠已经开始提价，行业竞争趋缓；三只松鼠、百草味的访客人数、支付转化率均在提升，品牌效应明显。
    预期公司净利率长期可提升至8%。由于其他品类毛利率高于坚果，随着坚果外其他品类占比的提升，我们测算公司毛利率存在2 个百分点的提升空间。
    随着公司收入规模的逐步扩大、竞争趋缓、以及入仓占比的提升，我们预测公司销售费用率存在5 个百分点的下降：其中推广费可下降1.5 个百分点、快递费可下降2.5 个百分点、其他费率可下降0.5 个百分点。2015 年公司净利率为1%，因此我们预测公司长期净利率可达到8%。
    财务预测与投资建议
    我们预测2016-2018 年eps 为0.12、0.75 和1.14 元，百草味收入分别为22.66亿元（只并表第四季度）、35.71 亿元、50.32 亿元，好想你原有业务收入分别为9.14 亿元、9.83 亿元、10.83 亿元。结合可比公司估值，我们给予百草味2017 年2.8 倍PS，对应市值为100 亿元；我们给予好想你原有业务2017年2.3 倍PS，对应市值为22.6 亿元。公司总市值为123 亿元，考虑增发摊薄，给予公司目标价47.67 元，首次给予买入评级。
    风险提示：食品电商销售放缓、百草味并表时间不确定、食品安全风险。