■供需改善，集中度提高，铜版纸将进入三年景气上升期：2015 年全国铜版纸消费量约600 万吨，年增速约2%。国内铜版纸未来三年内基本无新增项目，近几年部分工厂陆续退出铜版纸行业，供需结构改善。
    从竞争格局看，前四家企业合计份额约85%左右，市场集中度非常高。
    基于供需测算，目前国内铜版纸开工率约90%，已接近2006-2008 年景气周期时开工水平，我们预计行业景气将持续改善，提价窗口已经打开。
    ■棉花、溶解浆涨价，公司显著受益：国内棉花供给缺口以及外棉价格上涨带动粘胶纤维价格上行，溶解浆价格开始大幅上涨。目前市场普遍预期棉价还有上涨空间，粘胶纤维需求稳定，供需改善，溶解浆供求好转。公司是溶解浆龙头，利润弹性大。
    ■纸尿裤市场有望开启一片天：婴儿纸尿裤市场高速增长，成人纸尿裤潜力大，消费习惯仍需培养。纸尿裤市场品牌粘性强，市场集中度高，前六大品牌市占率近80%。
    ■投资建议：我们预计16-18 年公司净利润为10.25 亿元、14.78 亿元、19.46 亿元，分别增长53.8%、44.1%、31.7%；上调六个月目标价至9.07 元，当前股价对应明年约10.7xPE，考虑增发摊薄，对应2017年约11.9xPE，维持“买入-B”建议。
    ■风险提示：宏观经济疲软，造纸行业需求恢复缓慢。