第二季度单季数据来看，公司单季实现营收36.67 亿元，同比增37.15%；归属母公司净利润2.11 亿，同比增长52.89%，显示出部分新产能已于二季度开始放量。
    2．我们的分析与判断
    （一）溶解浆+轻型纸开始放量，生活用纸保持高增速
    （1）35 万吨溶解浆去年底试生产以来，于今年二季度开始放量。上半年，公司50 万吨溶解浆产能贡献营收11.63 亿元，同比增228.84%。其中35 万吨新产能上半年贡献营收6.98 亿元（相当于实现销量10 万吨左右，产能存在逐步释放过程），实现毛利1.28 亿。受到下游粘胶纤维涨价带动下，溶解浆内盘价格相较去年有大幅增长，公司溶解浆毛利率提高到14.06%，上年同期为2.39%，盈利能力大幅增加。由于7 月下旬后溶解浆吨提价加快（约800元/吨至7800 元/吨），溶解浆业绩弹性将在8 月份以后得到充分体现。
    （2）传统原纸方面，30 万吨轻型纸投放后开始放量，目前保持满产满销的状态，反应到报表中非涂布文化用纸收入26.13 亿元，同比大幅增长51.72%，毛利率微降。铜版纸收入13.80 亿元，毛利率下降2.96 个百分点至19.03%。
    我们认为以上两种传统原纸毛利率微跌的原因在于煤炭价格上涨带来成本端提升幅度较大，库存消化周期导致纸浆价格下降带来的效应还未完全释放，预计下半年会充分体现。铜版纸价格自年初以来发布涨价函每吨累计提价550 元左右，随着涨价的逐步落地，为下半年和明年贡献业绩。
    （3）生活用纸方面，公司依旧处于成长阶段，上半年亏损1241 万元，尚未盈利。但规模保持快速增长，上半年贡献收入3.46 亿元，同比增长45.44%。
    受到煤炭价格年初触底回升影响，公司能源动力成本有所提升，导致生活用纸毛利率下滑至12.78%，相较上年同期减少2.26 个百分点。目前生活用纸覆盖的主要区域为华东、华北区域，销售模式采用全渠道布局，包括传统通路渠道、商超渠道、居家外商用通路渠道和电商渠道，未来有望持续发力。
    （二）报表质量良好，预付款大增用于低价吞原料
    公司上半年销售费用20.27 亿元，相较上年同期增长30.22%，主要原因是新增产上年能投放致使产品销售运费增加以及人工费用和市场推广费用增加所致，分别较上年同期增加29.19%、25.37%、175.35%，销售费用率有所改善， 较同期微减。本期利润总额增加致使应计提的得税费增加34.30%。新产能投放带来的净增长使得公司现金流增加30.99%至15.41 亿元。本期公司购买低价进口纸浆规模提升，预付账款达到6.21 亿，同比大幅增加121.79%。部分新增产能投放致使在建工程减少38%，相应固定资产略有增加。账上现金12.3 亿，与去年同期基本持平，整体报表质量良好。
    （三）上半年行业景气向上，下半年有望保持
    国际市场受到新增纸浆产能（印尼200 万吨投放；巴西、白俄罗斯等国390 万吨项目建设）及纸浆需求低迷影响，阔叶浆价格从去年四季度开始下跌，年初以来每吨最高下降108 美元，跌幅达18%。公司每年进口50 万吨阔叶浆，上半年主要是高价原料库存消化影响毛利率，随着高价库存在5 月份消化完毕，在低价屯原料、吨盈利水平将会在下半年释放。
    另外，受到棉花价格提升影响，上半年粘胶短纤提价幅度较大，目前价格保持在16500元/吨左右，相较年初增加4400 元/吨，同比增36.36%。上游原料溶解浆跟进提价，较年初增长16.94%，目前保持在7800 元/吨左右水平。公司30 万吨溶解浆二季度满产，加上原有20万吨溶解浆产能总计50 万吨将为公司带来更多弹性。
    此外，受国内环保政策趋严影响，中小纸厂面临市场淘汰，优质资源有望继续向行业龙头集中。部分纸种价格自年初底部以来分别提价，玖龙，理文箱板纸年初以来发布涨价函累计提价超过250 元/吨，太阳、晨鸣铜版纸涨价函累计提价超过550 元/吨，晨鸣白卡纸涨价函累计提价超过400 元/吨，涨价函落地情况还有待验证，但已显示出在行业逐步出清的大趋势下，优质龙头规模优势开始体现。目前各纸种价格依然位于底部，提价进程有望持续进行下去。
    （四）公司未来看点颇多，新增产能+生活用纸为公司增长提供保障
    公司接下来看点在于新增产能建设及投放、生活用纸盈利以及纸尿裤推广进度：1）50 万吨牛皮卡纸投产：公司50 万吨牛皮卡纸于近期正式投产，初步测算每吨至少可净赚200 元以上，为17 年业绩提供支撑；2）老挝项目：将于16 年