简评
    新建项目陆续投产，渠道稳健布局，品牌继续打造，四三三战略效果渐显，共驱收入稳增。
    分产品来看，公司2016H1 非涂布文化用纸实现收入26.13亿，同比增51.72%；溶解浆实现收入11.63 亿，同比大增228.84%；生活用纸实现收入3.46 亿，同比增45.44%。
    （1）轻型纸及天然纤维素循环经济项目陆续投产促进销售。
    公司分别于2015 年9 月和2015 年11 月试产的30 万吨轻型纸改扩建项目和35 万吨天然纤维素循环经济一体化项目目前均已经进入稳产、达产期，产品处于满产满销的状态，驱动营业收入增加。其中，子公司山东太阳宏河纸业有限公司年产35 万吨天然纤维素循环经济一体化项目于已正式生产，运行良好，2016 年上半年项目实现收入6.89 亿，实现毛利1.28 亿。
    （2）渠道稳健布局，生活用纸着力打造品牌忠诚度。公司在稳定老客户的同时，不断开发新客户，通过树立太阳纸业的品牌形象来促进营销工作的开展。公司已经建立了覆盖全国的营销网络和具有太阳纸业特色的营销策略，同时建立了以香港为平台，辐射欧、美、日、东南亚、中东及南美洲等国家和地区的营销网络。其中生活用纸生产基地位于兖州本部，覆盖主要区域为华东、华北区域，销售模式采用全渠道布局，包括了传统通路渠道、商超渠道、居家外商用通路渠道和电商渠道。公司生活用纸将继续强化"生态科技造好纸"的核心品牌战略,通过加强对无添加的推广运作，建立起消费者对"幸福阳光-无添加"的品牌忠诚度。
    （3）四三三战略效果已逐渐显现。公司自2012年开始领先于行业提出"四三三"发展战略，暨在巩固造纸主业的同时，生物质新材料（溶解浆、绒毛浆、木糖等）、快速消费品（生活用纸、纸尿裤等）三大产业齐头并进。目前四三三战略推进良好，公司现已成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商；公司非涂布文化用纸生产能力达到100万吨，排名行业前茅。公司拥有的70万吨化学机械木浆产能，成为世界最大的单一产区化机浆生产基地。三大产业主要业务2016H1收入均实现稳增。
    木浆实际采购均价尚不低，致整体毛利率有所下降。
    由于木浆和木片的采购发票平均价格在报告期并无明显下降，故导致铜版纸毛利率同比下降2.96pct至19.03%，生活用纸业务毛利率同比降2.26PCT至12.78%，公司非涂布文化用纸毛利率同比降0.23PCT至20.87%。
    因目前木浆处于周期底部，2016年1-6月江浙沪国内木浆均价4455元/吨，同比降5.96%，故导致公司化机浆业务毛利率同比降7.92PCT至19.32%。
    溶解浆方面，2016年初以来溶解浆价格持续向上，2016年1-6月溶解浆内盘均价6738元/吨，同比2015年1-6月价格6085元/吨上涨10.74%，溶解浆价格上涨驱动公司溶解浆业务毛利率同比大幅增11.67pct至14.06%，但其收入上半年占比是17.73%，尚不足大，故公司上半年公司综合毛利率仍有下降，同比降2.41PCT至19.81%。
    一方面，行业浆价同比下行，另一方面行业铜版纸等持续提价，所以我们预计低价原料对公司毛利率的贡献应该在下半年逐步体现。
    期间费用保持稳定。
    期间费用率上，由于产量增加致使产品销售运费增加及销售人工费用增加及市场推广费用同比增加，公司2016H1销售费用率同比增0.12pct至4.06%；管理费用及财务费用控制良好，其中管理费用率同比降1.27pct至3.09%；财务费用率同比降1.00pct至4.39%。
    展望下半年，高端纸新产能投放，溶解浆价格强势，纸尿裤业务即将上市，低价木浆提升毛利，多点开花。
    （1）新增高端纸品产能盈利能力较强：公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已于2016年7月10日正式开机试产。该项目配备两台造纸主机，为左右手机布局，纸机布置方式在国内尚属首例，具有投资省，效益高，制浆纤维原料利用率高等优点，新项目盈利能力较强。
    （2）溶解浆价格强势，有望形成长期利好：随着公司35万吨纤维素项目全面达产，目前溶解浆产能达到50万吨，为全国第一，世界第三。一方面，粘胶纤维价格受新疆棉短绒制造企业关停而涨价等影响反弹，带动原材料--溶解浆价格上行；另一方面，公司距离江苏、山东、河南、河北的下游大客户距离近，在溶解浆销售方面优势显著；不仅如此，公司木糖醇项目进展顺利，项目进入量产阶段之前的主要生产工艺瓶颈基本克服，随着溶解浆副产品--木糖醇的产量提升，该项目盈利能力有望继续增强。
    （3）纸尿裤业务逐渐起色：公司与日本Crecia合作推出Suyappy(舒芽奇)品牌系