中秋动销好于预期，三季度可实现40%以上的增长。近日我们调研了水井坊四川、江苏、上海等地的经销商，四川依旧保持较好的增长势头，江苏地区增长超出经销商预期，同比增速可达50%以上，全年有望实现1.8 亿元；上海地区去年实现营收近5000 万元，今年1-8 月份保持40-50%的增长，中秋前二十天同比增长50%以上，全年年有望实现7000-8000 万的营收。结合湖南等地的情况，我们认为公司中秋动销好于预期，三季度可实现40%以上的增长。
    长期看好300-500 价位带的发展机遇，公司迎来发展良机。我们认为300-500 价位带的产品具备较高的门槛，300-500 价位带的产品比较迎合商务消费以及婚宴市场。白酒行业消费升级趋势明显，推动千亿市场规模的100-300 元产品消费逐步升级，假定有20%的100-300 元产品消费升级至300-500 元，次高端酒的市场规模将提升近1 倍。目前次高端白酒市场占比仅为4.5%，具备高弹性，2015 年增速普遍达到30%以上，在消费升级以及高档酒景气度持续回升的前提下，我们认为此价位带是上有拉力，下有消费升级的推力，次高端300-500 元产品有望迎来放量良机，公司的核心产品臻酿八号和井台瓶有望持续受益。
    看好公司管理层步步为营的稳健经营方式，公司未来三年实现15%以上的增长确定性高。公司外资背景，经营稳健，新任的总经理和销售总经理均来自于嘉士伯，具备较好的销售业绩，秉持一贯的多做少说的工作作风，潜移默化的在对水井坊进行改革。我们渠道了解到，公司总经理和销售的总经理经常跑一线来指导工作，目前价格混乱的问题逐步解决，大多区域库存控制在1 个月左右，核心市场的门店以及品鉴会
    均在潜移默化的推进。我们认为成功的改革是潜移默化的，而不是大张旗鼓的。公司的经营作风稳健，身体力行，核心管理层利益诉求一致（达到未来3 年公司收入和净利润增长15%有递延奖金），未来三年实现15%以上的增长确定性高。
    诉讼事件短期利空出尽，近期回调提供买入良机。近期成都铸信地产开发有限公司要求水井坊索赔2.18 亿元，两者争议点集中在土地容积率方面，我们认为原告陈述存在过于利己嫌疑，诉讼胜率不高。目前该诉讼事件已被市场消化较为充分，短期利空因素基本出尽，中报业绩加速以及中秋动销持续向好更加体现公司扎实的基本面，现价建议积极布局。
    综合而言，臻酿八号目前处于高速成长期，2013-2016 年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系（扁平化）以及经销商团队建设方面处于持续加大投入阶段，我们认为前期投入带来的红利可在未来2-3 年逐步释放。臻酿八号目前基数小，新品增速快，未来收入有望突破10 亿元。即未来三年保持年均复合增速35%以上。在公司营销战略以及渠道架构大幅调整的背景下，井台瓶也有望在未来三年实现10%以上的增长。
    投资建议：目标价20.1 元，维持“买入”评级。整体来看，我们看好大单品臻酿8 号在未来2-3 年可实现加速放量增长。根据盈利预测，预计2016-2018 年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22 亿元，同比增长151.89%、47.86%、28.75%，对应EPS 为0.45、0.67、0.86 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司大单品未来高成长潜力，给予目标价20.1 元，对应2017 年30xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。