铅/锌/铜/银对应平均品位分别为 2.6%-3.68%/2.75%-3.45%/0.06%-0.14%/7.41g/t-50.54g/t，品位适中。
    该矿山处于中亚南天山多金属成矿带，成矿条件好，具备较大资源增储潜力。
    扩建带动产量增长或超 30%、吨矿成本已降至 180 元以下
    2015A 和 2016H 公司原矿处理量分别达 152 万吨和 95 万吨，吨原矿开采成本仅为 183.34 元和 177.97 元。开采规模大且成本低、竞争优势和盈利能力突出。2016A 公司 50 万吨/年扩建产能已经投产，总产能增加至 220 万吨/年。2016E 全年原矿处理量有望达 190 万吨，同比增长 25%。对应的铅/锌/铜/银产量将分别达 5.35 万吨/6.87 万吨/2215 吨/72 吨。
    高承诺净利润、锌银价反弹业绩或超承诺净利润
    塔中矿业承诺净利润 2014A/2015A/2016A/2017A 分别不低于 2.5 亿元/3.9亿 元/5.76 亿 元/5.76 亿 元。我 们 预 测 9-12 月 份锌/铅/铜/银 均 价保持在18000/14000/37000/4200 以上、全年均价 16105/13476/36600/3841，高于去年同期 987/335/-3945/450。该资产毛利将增厚我们认为该资产的净利润或将超承诺净利润。
    转让珠峰锌业 100%股权及西部铟业 56.1%股 权
    公司拟向湖南智昊以 6890.4 万元现金的方式转让珠峰锌业 100%股权及西部铟业 56.1%股权。目前，公司已收到对方首期股权转让价款 1000 万元，正在积极促进资产移交。截至审计基准日为 2015 年 8 月，转让标的净资产合计 7774.26 万元。转让价格虽然低于净资产值，但因铟价大跌及锌加工费持续走低，2016H 珠峰锌业和西部铟业分别亏损 1575.36 万元和 597.09 万元。我们认为，该资产盈利能力差，剥离将对公司形成长期利好。
    盈利预测及估值：目标价“35 元/股”，投资评级“买入”基于上述假设和承诺净利润，我们预测公司 2016A/2017A/2018A 的归属净利润分别为 6.15 亿元/7.33 亿元/7.3 亿元，EPS分别为 0.94 元/1.12 元/1.12元，对应 PE 分别为 37 倍/31 倍/31 倍。
    风险提示
    锌价上涨不及预期、产量不及预期、塔吉克斯坦政策风险、汇率波动风险。