七家标的公司基准日未审计的净资产账面值为-18.66 亿元，初步估计公司当期将确认15-17 亿的转让收益。
    迈出亏损资产剥离第一步，政府支持彰显保壳决心。七家标的公司主营为煤炭贸易，15 年营收74.8 亿，亏损8.5 亿，而16 年上半年大额亏损仍在持续，营收8.6 亿，亏损1.3 亿。我们认为，标的公司长期亏损，严重拖累公司整体效益，而此前公司已连续亏损两年，面临退市风险，此次迈出了亏损资产剥离的第一步，将有利于公司减亏。此次转让对手方华融晋商是国有绝对控股的地方不良资产管理公司，体现了政府层面对煤企保壳的大力支持，若成功运作，未来或成为政府解决煤企亏损资产的一种选择。
    收回46 亿借款，财务风险降低。近年来，公司已累计给予了46 亿元的融资支持，此次资产剥离的同时，七家标的公司将向大股东山煤集团借款不超过46 亿元，用于偿还公司的借款，因此，此次交易将大幅降低公司的财务风险。
    煤矿盈利有望持续改善。上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65 亿元，同比+4.5%，净利润为0.69 亿元，同比-45.4%，原煤产量919.3 万吨，同比+35.7%，吨煤净利约为7.5 元/吨，同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下，公司吨煤净利较15 年下半年提升约11 元/吨。受益三季度煤价持续上涨，公司三、四季度吨煤净利将持续提升，煤炭生产业务有望持续盈利。
    煤炭贸易仍将亏损。公司煤炭贸易上半年营收161.4 亿，权益亏损为4.2 亿，标的公司营收占比5.3%，亏损占比31%，因此，本次交易并不能改变煤炭贸易业务的亏损现状，预计年内仍将继续亏损。
    盈利与估值：考虑资产转让，公司当期有望确认15-17 亿转让收益，剥离亏损的标的公司有望减亏，受益煤价上涨，我们预计煤炭生产将持续盈利，而贸易业务仍将亏损，综合考虑，预计公司16 年将实现扭亏，净利润1.5 亿，16-18 年EPS 分别为0.08/0.36/0.53 元，我们采用PB 分部估值的方法估算公司目标价，公司煤炭生产业务归母净资产80 亿，按照1.4 倍PB 估算价值110 亿，尽管此次公司已剥离部分贸易业务，但占比较低，因而考虑到公司贸易业务仍将大额亏损，故给予400 亿贸易额按年度亏损额-10 亿，保守按照-20 亿估值，合计公司总价值约90 亿，对应目标价4.5 元，维持买入评级。
    风险提示：退市风险，资产转让失败，业务经营模式不调整。