考虑到现动力煤价低于15 年全年平均且公司有息负债较大，财务费用有一定刚性，我们下调公司2016/17 年EPS 至-0.76、-0.18 元(原-0.76、-0.05 元)。另考虑到公司已连续两年亏损，复牌将被ST，股票流动性将有所下降，因此估值有所回落，参考煤炭行业平均，给予公司15 年每股净资产 2.2 倍PB，下调目标价至4.2 元（原12 元），下调至谨慎增持（原增持）。
    增产动力煤加大自产自销，收缩煤贸业务控制回款风险：公司以生产动力煤和贸易为主，2015 年动力煤增产实现产量1953 万吨，同增14.9%，产量占总销量比升13.6pp 至29.4%，自产自销收入占总收入比重上升2.56pp 至9.58%，提升毛利。另公司积极控制贸易业务，减少回款风险，其中2015 年煤炭贸易收入同降38.9%，非煤贸易收入同降40.4%，由坏账致使减值较前期下降2.27 亿元，减少资产减值损失。
    财务压力较前期增加吞噬净利，若债转股实施方可缓解压力：2015 年公司增加有息负债71.54 亿元至266.7 亿元，资产负债率较前期上升5.92pp至86.5%，财务费用16.3 亿元，同增20.4%，占营收4.12%，此部分费用对利润影响较大且具有刚性。考虑近期中央推动金融支持过剩产能企业实施供给侧改革，通过可转债等形式化解财务困境，公司若能借此契机实施债转股则可减轻财务压力，明显提升业绩弹性。
    风险提示：煤价继续下滑，债务集中兑付。