公司盈利继续恶化，大幅亏损，以目前煤价形势看，公司可能须有非主营变化才能避免连续三年亏损退市的风险。
    产量同比增加35.7%，煤矿盈利改善。受产能过剩、需求下降、276 天限产政策等不利因素影响，公司部分在建矿井基建进度缓慢，导致产能无法有效释放，对公司经营业绩产生较大影响。原煤产量919.3 万吨，同比增加241.8万吨/+35.7%，完成年度计划产量的46%，实现收入213.5 亿元，完成年度计划营收的43%，上半年煤炭开采业务共计实现收入18.65 亿元，同比+4.5%，净利润为0.69 亿元，同比-45.4%，吨煤净利约为7.5 元/吨，同比-59.7%。在二季度煤价开始上涨的背景下，公司盈利有所改善，吨煤净利较15 年下半年提升约11 元/吨。
    煤炭贸易拖累整体业绩，费用显著下降。公司上半年煤炭贸易业务营收161.4亿，同比-11.1%，营业成本为160 亿，同比-9.4%，毛利1.4 亿，毛利率仅为0.9%，同比下降1.89pct。报告期内，公司销售/管理/财务费用分别下降36%/9%/4%，三费合计下降1.4 亿，同比-11.5%。
    持续亏损，面临退市风险。公司已连续亏损两年，若下半年业绩无好转，有被强制退市的风险。考虑到公司二季度煤价上涨，公司贸易仍持续恶化，未来退市风险很大。大股东山西煤炭进出口集团有限公司是山西七大煤炭集团之一，重视上市公司平台，应该不会放任公司退市，或许可博弈公司为不退市而改变带来的投资机会。
    盈利与估值：预计公司16-18 年都将亏损，分部估值估算目标价4.5 元。我们预计公司16-18 年EPS 分别为-0.46/--0.03/-0.01 元，我们采用PB 分部估值的方法估算公司目标价，公司煤炭生产业务归母净资产80 亿，按照1.4 倍PB 估算价值110 亿，考虑到公司贸易业务大额亏损，且公司触网尚未完成，给予剩余400 亿贸易额按年度亏损额-10 亿，保守按照-20 亿估值，合计公司总价值约90 亿，对应目标价4.5 元，维持买入评级。
    风险提示：退市风险，业务经营模式不调整。