主要是公司2016 年上半年开工较晚，季节性停产期较长所致。
    点评
    银都矿业拜仁达坝银多金属矿品位高、盈利能力强。公司持有银都矿业62.92%的股权，该矿锌/铅/银储量分别为69 万金属吨/32 万金属吨/3298 金属吨，锌/铅/银品位分别为5.17%/2.33%/231g/t，为中型高银铅锌矿。原矿实际开采规模70 万吨/年，2015A 有色金属产量4.06 万金属吨。
    金都和光大高银铅锌矿山注入、并承诺高净利润。已经完成对光大矿业和赤峰金都矿业两个公司收购，相关方承诺2017-2019A 净利润分别不低于16140.8 万元、20988.45 万元和20940.56 万元。三座在建矿山新增锌/铅/银储量分别为31.96 万吨/22.13 万吨/1415 吨，锌/铅/银平均品位分别为2.45%/1.7%/109g/t。三座矿山预计2017 年投产，合计原矿开采能力69 万吨/年，达产后锌/铅/铅含银产量分别将达1.47 万吨/0.97 万吨/37.967 吨。
    布局金融及新兴产业。2015 年公司持有兰州银行1.55 亿股、占3.02%的股权，并于兰州银行发起成立兰银金融租赁公司、占9%股权。并出资2.975亿元受让中民投0.5%股权。出资8000 万认购羽时互联网1 号证券投资基金、占份额的66.67%，该基金已先后投资云车网络、因为科技、梧桐世界等西新三板公司。出资8000 万参股百合网、占5.13%股权等。出资2772万元参股金桥水科、占6.38%股权。
    锌铅银价大幅反弹、下半年业绩将向好。我们预测9-12 月份锌/铅/银均价保持在18000/14000/4200 以上、全年均价16105/13476/3841，高于去年同期987/335/456。假设2016 年原矿产量70 万吨，对应的锌/铅/银产量理论值为2.77 万吨/1.26 万吨/119.62 吨。因白银、锌价格普遍大幅上涨，同时加工费下降，下半年盈利较上半年改善空间大。
    盈利预测及估值
    基于上述假设和承诺净利润，我们预测公司2016A/2017A/2018A 的EPS分别为0.36 元/0.63 元/0.67 元，对应PE 分别为67 倍/38 倍/36 倍。目标价24 元/股，投资评级“买入”。
    风险提示
    银铅锌价格上涨不及预期、产量不及预期、注入资产不及预期。