上半年加大核销处臵力度，逾期和关注类贷款占比双升，逾期贷款高增而不良确认并未趋严，未来资产质量压力或有所上升。存量拨备行业最优。
    投资建议：①公司不良压力或有所上升，但风险抵补能力最优，由贷款和非标投资的高增长所推动的盈利高增或受到资本约束，若这一模式持续，那么融资周期可能不断缩短，若这一模式停止，后续规模高增或面临一定压力。 ②预计16 年EPS1.36 元/BVPS8.49 元，目前价格对应16 年PE7.90X/PB1.27X，给予16 年PB1.4X，目标价11.88 元，“增持”评级。
    点评：
    1、盈利增速领先上市银行，符合预期。上半年公司净利润同比增22.6%，领先上市银行，符合预期。根据我们盈利拆分，增长驱动主要在于规模扩张、非息收入提升和成本的有效控制，三者分别贡献盈利同比增40%、8%和5%。净息差收窄和拨备计提负面影响盈利分别11%和15%。
    2、上半年净利息收入持续高增，同比增29.5%，2Q16 净利息收入同比增18.7%，环比降5.1%。
    二季度息差收窄较多，主要受二季度债券收益率持续下行影响。1）1H16 净利息收入同比增29.5%。利息收入同比增17.7%，利息支出同比增6.8%。平均余额生息资产规模较年初增长31%，按平均余额方法计算1H16 净息差2.49%，同比下降27bps。2）2Q16 净利息收入同比增18.7%，环比1Q16 降5.1%。平均余额生息资产规模较年初增长12%，按平均余额方法计算，2Q16 净息差2.30%，较1Q16 下降41bps。二季度较一季度息差收窄趋势更为明显，我们预计主要与资产端收益率下行有关，二季度债券收益率持续下行对公司息差有较大的负面影响。
    3、规模快增，债券投资比例持续上升，非标投资持续高增。债券投资增速快于贷款增速，贷款较年初增长20%，占总资产比重约30%，较年初下降1.7 个百分点，债券投资较年初增长28%，占比较年初提升0.7 个百分点至54%，其中非标投资仍保持较快增长，较年初增长45%。
    4、非息收入同比增72.6%，净手续费收入高增46.7%。1H16 非息收入同比增72.6%，其中，净手续费收入26 亿，同比增46.7%，主要是投行业务、代理业务、托管及受托业务手续费收入增长较快。1H16 手续费收入占比17.6%，同比基本持平。
    5、资产质量压力或有所上升。不良生成上升较多。逾期和关注类贷款占比双升，上半年逾期贷款增速超过去年全年的增速。虽然90 天以内逾期增速有所下降，但考虑到公司不良确认并未趋严，预计未来资产质量压力或有所上升。（1）不良率微幅上升。2Q16 不良率0.87%，环比1Q16微升2bps。（2）不良生成上升。上半年年化不良生成率2.00%，较去年的1.80%上升20bps，为近几年较高水平。（3）关注类贷款占比持续上升。关注类贷款占比2.13%，较年初的1.92%上升21bps，环比一季度上升6bps。关注类贷款余额64 亿，较年初增加16 亿。（4）逾期增长较快，但90 天以内逾期有所下降。逾期占比1.71%，较去年底上升36bps，逾期余额较去年底增长52%，增长较快（2015 年全年逾期增长36%），90 天以内逾期较年初下降5%。（5）不良确认并未趋严。90 天以上逾期/不良148%，较年初上升50 个百分点，逾期/(关注+不良)57%，较年初上升8 个百分点，不良确认并未趋严。
    6、信用成本大幅上升，风险抵补能力最优。（1）上半年核销力度显著加大。上半年公司不良核销约21.6 亿，我们测算一季度、二季度分别核销12.4 亿和9.1 亿，上半年累计核销规模接近去年前三个季度累计核销规模。（2）上半年信用成本3.43%，同比大幅上升37bps。资产减值损失同比增65%，在大力核销的同时，公司大幅计提拨备，上半年贷款减值损失47 亿，同比增63%。（3）风险抵补能力最优。公司拨贷比3.97%，环比年初上升40bps，拨备覆盖率459%，环比年初提升约29 个百分点，存量拨备处于上市银行最高水平，风险抵补能力最优。
    7、成本收入比持续下降。我们测算，1H16 成本收入比为20.7%，同比降0.6 个百分点，处于同业较优水平。费用同比增33.2%，其中员工费用同比增32%。
    8、核心一级资本充足率下降118bps 至8.2%。上半年公司RWA 较年初上升20%。核心一级、一级资本充足率、资本充足率分别为8.20%、9.01%、13.10%，分别环比年初下降118bps、134bps、1bp。
    风险提示：资产质量恶化超预期。