主要观点
    1、收入、利润维持高增长
    公司实现收入150 亿，同比增长37.21%，归母净利润43.6 亿，同比增长22.26%，保持了近年来一贯的高增长势头。
    从收入来源上看，利息净收入115 亿，同比增29.5%，是收入增长的核心；手续费收入26.3 亿，同比增46.8%，占比进一步提升。利息净收入中，核心驱动力是投资业务，投资日均余额5397 亿元，同比增长60%，占生息资产日均余额的57%，远超信贷占比（27%），投资收益率4.67%亦为上市银行中最高水平，在投资业务高增长及高收益率带动下，公司净息差同比下降21BPs，在上市银行中降幅较低。利息净收入维持较高增速是规模与息差共同作用的结果。
    值得注意的是，投资主要增长点是应收款项类投资（较年初增长近50%），而应收款项类投资中主要增量资产为信托及资产管理计划受益权，表内非信贷资产强劲增长降低了资本消耗与不良计提压力，但也面临日益严格的非信贷与表外资产监管口径的压力。
    手续费收入方面，增量主要由代理（理财）、托管与债券承销贡献，整体增长较为健康。
    2、高拨备政策应对信贷风险上行趋势
    公司期末贷款余额3011 亿，较年初增长20%，较快的信贷增速下信用风险依然维持上行趋势， 加回核销的新增不良贷款占信贷余额达1.91%，较去年同期增加0.9 个百分点，逾期贷款率1.71%也较去年同期增加0.6 个百分点，未看到潜在风险拐点。
    虽然潜在信用风险增大，公司大幅提高了拨备水平足以应对风险上升：拨备覆盖率459%，较年初增112%，拨贷比3.97%，较年初上升0.67 个百分点。
    3、业务模式高杠杆率与资本消耗
    虽然公司信贷占总资产比重较低，但一般面临高杠杆率与资本消耗的问题，公司杠杆率4.65%在上市银行中处于较高水平，核心一级资本充足率8.2%为上市银行最低。公司资产规模的强劲增长需要持续的资本补充。
    4、公司以非信贷资产（投资）驱动的高增长模式有利于减少资本消耗与不良计提，投向上来看面向政府相关项目的比重较大，短期风险可控，增长确定性较大（模式风险在于监管对非信贷业务的收紧）。预计公司在持续补充资本金的情形下可以保持当前20%左右的利润增速，属于资产质量与弹性兼顾品种，预计公司2016-2017 年摊薄后EPS 分别为1.42 元、1.75 元，净利润增长分别为22%、23%。公司2016 年PB 为1.2 倍，我们认为公司合理估值在1.3 倍PB 左右，给予公司推荐评级。，目标价11 元。
    5、风险提示：非信贷业务监管升级，资产质量加速恶化。