公司2 016H1净利 1.1亿元(+84%)略高于预期，拟以资本公积金10 转5，维持预测公司2016/17 年EPS 为1.10/1.41 元，若考虑定增为1.03/1.29 元。公司加速海外布局并推进转型升级，参考可比公司估值并考虑国企改革预期，维持目标价38.6 元，2016 年约35 倍PE，增持。
    财务费用大幅下降，经营现金流改善。1)毛利率9.6%(-1pct)，因主业国际工程承包业务毛利率下降；2)期间费用率1.4%(-2pct)，财务费用-156%，因美元汇率波动产生汇兑收益；3)经营净现金流1 亿元(+120%)，因收到项目预付款和进度款及出口退税款较上年同期增加；4)应收账款16.3 亿元(+122%)，因国际工程承包业务工程结算量较大；5)资产减值损失占比2.3%(+0.6pct)，因应收账款计提坏账准备增加，净利率4.94%(+0.27pct)。
    海外业务加速推进，“大集团小平台”国改空间大。1)以“市场”为核心战略，随“一带一路”战略纵深推进，深化海外产业投资布局、积极推进项目生效；2)大力推进转型升级，注重国际工程各专业领域协同发展，除轨交/电力建设两大主业外，供水/房建/矿山石油建设初成规模，形成重点市场的行业多元化；3)拟24.26元/股发行约6161万股及支付现金1.35亿元(合计作价16.3亿元)收购北方车辆、北方物流等五家公司股份，民品国际化平台呼之欲出；4)万宝工程所持公司股权已划转至北方工业(由兵工集团和兵装集团各持50%)，公司为北方工业旗下唯一上市平台，且北方工业“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略，更多资产注入事项可期。
    核心风险：定增完成进度低于预期，业绩增长低于预期、国改低于预期等