投资要点：
    维持增持评级 和目标价 11 元。炼化行业景气，公司仍是弹性最大的标的。我们维持2016-2018 年EPS 为1.03、0.85 和0.98 元，当前股价对应2016-2018 年PE 为8/10/9 倍，安全边际较高。
    中报符合我们的预期。（1）2016 年上半年公司实现净利润9.0 亿元（同比+240%），二季度单季实现净利润4.5 亿元（同比+8%，环比-3%）；经营性现金流入21 亿；（2）业绩增长主要来自炼化板块景气和存货升值：炼化产品毛利率增加（其中石油加工及原油制品、聚烯烃、芳烃毛利率分别增加17 个、5 个和24 个百分点），存货减值准备转销3.8 亿元；（3）上半年公司管理费用12.5 亿（同比增加3.7 亿，主要为修理费用增加），存在大幅改善可能；财务费用减少0.5 亿。
    炼化行业景气，公司资产价值有待重估。（1）2015 年公司进行了资产整理，包括出售新疆化肥亏损资产，完成北沥公司并入（2016 年上半年净利润0.95 亿），获得振华海外石油公司平均3 亿/年的收益权（将在年末体现）；（2）截止二季度末，公司乙烯联合装置节能优化改造项目进度66%，30 万吨烷基化项目精度70%，后续可关注公司炼化装置盈利能力的增强；（3）油价40-60 美元/桶，炼化行业仍将维持大周期景气，公司炼化资产价值有待重估；当前股价PE 不到10倍，是炼化行业弹性最大的标的。
    风险提示：油价下跌；炼油和乙烯等化工品景气不及预期