公司2015 年业绩扭亏为盈，主要原因是：（1）石化业务扭亏为盈。2015年石化业务毛利47.47 亿元，同比增加24.78 亿元，占主营收入的90.38%。其中，石油制品板块增加毛利17.95 亿元，占石化业务的65.14%，15 年7 月完成石化装置大修后，装置运行稳定；聚烯烃业务增加9.45 亿元，占石化业务28.97%，15 年原油价格低价徘徊，公司加大炼油装置、乙烯装置运行负荷，盈利能力逐步恢复；（2）15 年6 月完成出售新疆化肥全部股权，减少公司亏损1.7 亿元；（3）投资23.7 亿元收购振华石油海外油田49%的收益权，增加投资收益2.61 亿元。
    成品油底价政策有望推高盈利空间，公司业绩迎来反转。2016 年1 月份开始成品油价格不再调整，其产品价格端对应的是40 美元/桶的油价，而成本端一直维持在30 美元/桶左右。一季度布伦特均价为34 美元/桶左右，同期成品油与原油的差价也达到了3200 元/吨的新高，较2015 年上涨174 元/吨。对于公司十分有利，在油价低位时，受益于成品油的高利润空间；在油价上涨时，又受益于库存和石化产品价格的上涨带动业绩的增长。
    收购振华石油海外油田49%的收益权，增加投资收益2.61 亿元。
    振华石油是我国第五大石油公司，拥有伊拉克、叙利亚等6 个海外油气项目，运营11 个油气勘探开发区块，拥有地质储量12.9 亿吨，在产油田年作业产量近千万吨；原油、成品油年贸易量2500万吨，年销售收入超千亿元；并初步建立从油气田勘探开发，到国际石油贸易、仓储运输、石油炼化的产业链。兵器工业集团石化产业链资产持续整合。华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司。兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易（振华石油）——原油加工（华锦股份）——各类石化产品（硝酸炸药等）的全产业链。我们认为公司收购振华石油海外油田49%的收益权是兵器工业集团对石化资产整合的重要一步，后继有望持续推进。
    新增航油业务，打开业绩弹性空间。近日，公司收到国家航空（舰艇）油料鉴定委员会《关于中国兵器工业集团公司北方华锦化学工业股份有限公司180 万吨/年加氢异构装置生产3 号喷气燃料的批复》。公司年生产能力约80 万吨，以航油价格50 美元/桶及炼油毛利率25%左右来计算，盈利可达5 亿元，相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。
    给予公司“买入”评级。公司通过优化生产、节本降耗，业绩迎来反转，同时积极地进行产业链整合及新业务拓展，未来成长空间值得期待。预计公司2016-2018 年EPS 至0.62、0.87 和0.94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：石化产业链整合不及预期；新业务拓展不达预期；原材料价格波动的风险；
    ST 股票的可能退市风险（公司2015 年已公告盈利，且摘帽申请上个月已公告）。