其中，对公信贷平均收益率5.04%，同比降90BPs，投资平均收益率4.59%，同比降133BPs。同期虽然活期存款占比有较大提升，存款平均成本1.79%，仅降70BPs。
    生息资产中投资占比将近一半，虽然平均收益率降幅最大，但4.59%在已公布半年报上市银行中最高，信用风险相对信贷低的情况下投资依然是公司生息资产的基石，应收款项类投资同比增长17%，占公司投资的73%。（较年初）增量主要来自政府债券与同业理财，各类收益权虽然占比较高但对增量贡献较少。
    公司手续费收入178.61 亿元，同比增长14.75%。绝对额上贡献最大的依然是理财（52 亿），但增量贡献主要来源是代理业务。我们注意到上市银行2016 年代理业务收入高增长较为普遍，未来可能面临监管的不确定性。
    2、信用风险初现企稳迹象
    从不良生成来看，信用风险依然在上升。不良率1.63%，较年初上升17BPs，加上核销的新增不良贷款率1.56%，同比上升0.1 个百分点。
    从贷款迁徙率来看，各级迁徙率较去年都有较大的提升。
    但是，从逾期贷款/逾期90 天以上贷款来看，逾期贷款占信贷比3.08%，同比大幅下降0.4 个百分点，逾期90 天以上贷款占比1.99%与去年同期持平。在核销仅比去年同期增11 亿的情况下，信用风险有初步企稳的迹象，结合贷款迁徙率与逾期增速的背离，我们判断公司对不良认定标准适度从严。
    从2 季度来看，单季收入增长同比增5%的情况下利润同比增6%，逆转了2014 年以来单季度收入增速大幅高于利润增速的情况（主要原因为信用成本侵蚀），2 季度信用风险暴露或与此前有较大改善。
    3、信贷结构调整稳健
    公司信贷增长最大增量为按揭贷款，带动零售贷款占当期新增贷款的57%（贡献主要为按揭，经营性贷款由于不良超4%风险暴露严重已经在收缩），制造业虽然占比略有下降但增量仍占15%，属于在制造业领域投入较大的银行。总体上看，制造业、批发零售业、采矿业等三大不良高发领域信贷占比30%，同比下降1.8%，仍处于较高的水平。
    4、整体上看公司减少对信贷的依赖，依靠投资（降风险、扩规模）的模式短期受（资产荒下）投资收益率下行影响较大，虽然公司投资收益率业内领先，也采取了加大债券融资等低成本主动负债的手段，但息差下行压力依然较大。
    公司信贷风险显示了初步企稳迹象，有利于缓解居高不下的信用成本压力，维持公司较高水平的利润增长。预计公司2016-2017 年EPS 分别为2.85、3.11 元，净利润增长分别为6.7%、7.1%。公司2016 年PB 为1 倍，我们认为公司合理估值在1.1 倍PB 左右，给予“推荐”评级，目标价17 元。
    5、风险提示：资产质量加速恶化。