NIM 环比降幅逐渐收窄，非息高增长主要由投资收益贡献1、根据我们测算，16 年上半年公司净息差2.22%，同比下降23bps，环比下降6bps；Q2 单季净息差2.17%，同比下降24bps，环比下降11bps（降幅较Q1 的21bps 显著收窄），预计随着贷款重定价的完成和负债成本的控制息差收窄有望得到缓解。2、实现非息收入220 亿元，同比增长28.3%，其中净手续费178.6 亿元，同比增长14.8%；投资收益等其他非息收入48.1亿元，同比增长140%,主要是债券买卖和基金投资已实现收益增加。3、截止6 月底，公司应收款项类投资余额21,501 亿元，同比增长50%（增长大幅下滑主要是基数原因），环比增速维持在8%左右。
    成本收入比改善和所得税减免对业绩贡献显著
    1、公司上半年业务及管理费支出仅增长2.56%，低于营业收入增幅9.36个百分点，成本收入比同比下降1.94 个百分点至18.82%的较低水平，经营效率的提升对于公司业绩有明显贡献。2、免税科目抵扣所得税高达27.9亿元，同比增长101%，所得税实际税率仅17.38%，主要是由于公司上半年重点增持有税收减免优惠、风险资本节约、高流动性的国债和地方债。
    不良双升，信用成本显著上升提升拨备覆盖水平
    6 月末公司不良贷款余额318.5 亿元，同比增长94.5 亿元，不良贷款率1.63%，同比上升35bps，环比上升6bps。上半年公司核销转出87.8 亿元，若加回核销转出，我们测算公司不良生成率1.65%，比2015 年全年下降52bps。上半年信用成本（2.56%，同比+97bps）也快速上升，共计提拨备238.9 亿元，期末公司拨备覆盖率219%，环比上升15pct，拨贷比3.57%，环比上升38bps。
    投资建议：
    预计公司16/17 年利润增速分别为6.1%和7.4%，EPS 分别为 2.56/2.75元/股，当前股价对应的16/17 年PE 分别为6.2X/5.8X，PB 分别为0.94X/0.83X，维持买入评级。
    风险提示：公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。