主要观点
    1、非息收入亮眼，结构持续优化
    公司上半年实现净利润41.39 亿，同比增长15.6%，在整体银行业增速下降的情况下继续保持了高速增长，单季度利润增速二季度稍高于一季度，显示增长趋势不变。
    实现营业收入120.46 亿，同比增速33.7%，单季度营收增速二季度低于一季度近10%，即二季度表现出营收增速放缓而利润增速提高的特征，之间的差额反映了信用成本的降低。
    利息净收入同比增长13.4%，虽有降低，但相较同业而言，仍处于较高水平。二季度增速明显低于一季度，显示出二季度以来贷款重定价和营改增等对利息净收入的影响较大。净息差2.04%，较年初下降34bps。
    实现手续费和佣金净收入31.28 亿，同比增长79.5%，增速在已经公布半年报的银行中最高，最要贡献来源于代理类、托管类和银行卡业务，代理基金、保险和黄金的净收入增长达到266%，托管业务的全面升级实现净收入增长64.5%。手续费的高速增长使得公司的利润结构持续优化，净利息收入占比持续下降，而手续费收入占比较年初提高5 个多百分点至26%，收入和利润结构持续优化。
    2、核销力度加大，资产质量有待继续观察
    不良贷款率0.91%，与一季度持平，较去年末下降1 个bp，拨备覆盖率343.75%，继续保持同业内的高水平，拨贷比3.13%，持续上升，公司的拨备压力持续下降。
    上半年核销13 亿，同比增长30%，力度加大，新增不良贷款2.14 亿，较去年同期稍有增长，加回核销后的不良生成率1.44%，较去年末上升13BPS，显示新增不良未出现拐点。
    关注类贷款占比1.66%，较去年末下降11bps，逾期90 天以上贷款下降23bps 至0.85%，逾期90 以上贷款与不良的比0.93，较去年有所下降，显示公司对不良的认定标准更加严格。从关注和逾期等领先指标看，公司的资产质量压力减轻。
    3、信贷结构调整独有特色
    从新增信贷结构上看，对批发零售类的新增信贷占比达到39%，零售贷款负增长，尤其是压缩了住房抵押贷款，采掘业占比大幅减少3%。整体上看，公司与同业的贷款结构调整做法基本相背，需要结合公司的信贷地域结构和行业结构考虑，公司的贷款集中于长三角地区，有理由相信长三角的风险暴露已经较为充分，因此公司重新对相关行业进行信贷投放。
    4、资产负债结构不断优化
    资产结构中，贷款和同业资产占比继续下降，投资类占比上升，主要来源于对于同业理财和资管计划的投资，负债结构中，存款占比得益于对公活期存款的增长而有所提高，同业负债占比下降，发行债券的占比提升。整体资产负债结构对于存贷款的依赖度继续下降，而对于投资的和主动负债的占比上升。
    5、综合考虑公司盈利来源的更加多元化和高速增长，以及资产质量前瞻性指标的向好，我们预计公司2016-2017 年摊薄后EPS 分别为2.72 元、3.28 元，净利润增长分别为23%、21%。公司2016 年PB 为1.4 倍，我们认为公司合理估值在1.5 倍PB 左右，给予“推荐”评级，目标价18 元。
    6、风险提示：资产质量加速恶化。