公司Q2 收入同比下降12.97%，净利润同比下降29.47%，与公司去年Q2 高基数有关。上半年公司葡萄酒收入同比下降3.61%，主要中低档葡萄酒表现低迷；公司通过加强渠道布局，优化产品结构等措施，白兰地收入同比上升4.19%。公司短期业绩承压，我们认为一方面主要由于国内经济放缓，葡萄酒行业景气度下降，2016H1 国内葡萄酒产量累计增长4.9%；另外可能受到进口葡萄酒的冲击，2016H1 进口葡萄酒数量累计增长20.6%。公司推动多酒种全面发展，推出了由100%纯果汁与葡萄酒酿制的小葡，酒精度仅有4 度左右，定位年轻消费者。
    毛利率保持稳定，期间费用率略微上升拖累盈利能力下滑。上半年公司毛利率为67.21%，基本与去年持平。公司期间费用率为28.49%，同比上升1.27个百分点，其中销售费用率23.63%，同比上升0.51 个百分点，但广告费下降7.9%，表明在营销方面公司有所收缩。
    张裕国际葡萄酒城一期工程投产，未来期待进口酒整合机会。公司斥资25亿元的张裕国际葡萄酒城一期投产，生产实力进一步提升。进口酒方面公司去年先后收购西班牙爱欧集团、法国蜜合花酒庄，上半年进口产品销售收入实现较大幅度的增长。我们预期公司未来仍将通过海外收购等方式进一步加强进口酒占比，打造进口酒平台。公司在葡萄酒品牌建设、渠道建设等方面具有一定的优势，期待公司进口酒业务取得突破，打开公司未来发展空间。
    财务预测与投资建议
    由于葡萄酒增速放缓，我们下调公司2016-2018 年EPS 至1.53、1.67、1.81元（原为1.71、1.96、2.26 元）。结合可比公司估值，我们给予公司2017年28 倍PE，对应目标价46.76 元，维持买入评级。
    风险提示
    行业增速低于预期，进口酒业务低于预期