维持 2016-17 年 EPS 预测为 1.66、1.91 元，参与可比公司给予2017PS6.1 倍，维持目标价51 元。继续看好中低档国产酒发展潜力及张裕自有进口酒长期逻辑，维持增持。
    消费者普及路仍漫漫，国产酒、进口酒空间皆广阔。1）2015 年我国葡萄酒人均消费量仅1.2 升，为全球1/3，行业收入为白酒、啤酒12%、32%，增长空间广阔。2）2015 年瓶装进口酒数量月均增速36%、进口占比26%，预计占比提升将为大趋势。3）中西部存较大消费空白，预计品牌国产酒将为普及初期首选品种（海外品牌繁杂且假酒多）。
    争品牌、提品质、拓渠道，公司持续提升国产酒竞争力。1）公司明确表示不放弃高端酒，坚持品牌投放、并提升酒质；现有葡萄基地30 万亩、平均树龄3 年以上，足以支撑中低档餐酒生产，各大酒庄靠自有及周边葡萄亦能满足10 年以上生产条件，预计随着时间推移，酒质将再上一层。2）公司在原有渠道扁平化基础上，对某一产品划分经销商地盘，进一步优化网络，避免内耗；先锋停止原有扩张战略，312 家存量店将集中力量转型，发展3 公里内团购，以提升单店收入。
    进口酒业务稳步推进，定位国际化葡萄酒供应商。公司自有进口酒运营机制已基本理顺（包括管理、订发货、销售、费用投入等），一季度销售约0.2 亿元，带动进口酒整体增91%，优于公司预期。公司制定五年内自有进口酒收入占比将达20%的目标，我们估算每年至少翻倍增长，预计公司将继续稳步推进并购以实现目标。
    核心风险：行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。