公司Q1 收入、净利润增速放缓，公司产品结构持续调整，中低端占比提升。在电商低价及进口减免税的冲击下，预计公司高端产品仍将受到影响，将战略性主推中低端产品。公司产品储备丰富，16 年将推出新品加汽低度葡萄酒、丁洛特收藏级产品及小包装葡萄酒，紧跟市场挖掘年轻时尚消费群体。
    公司净利润率基本保持稳定。公司Q1 毛利率为67.84%，相比去年同期提升0.84 个百分点。Q1 公司三费/收入为24.68%，同比上升0.89 个百分点。其中销售费用率为20.74%基本保持稳定，管理费用率同比上升0.26 个百分点。
    公司应收账款增长27.44%，主要是公司直销业务扩大，对客户赊销额度增加。
    进口酒持续快速增长，公司打造进口酒平台。进口酒增长快速，2014 年进口酒进口量同比增长42.5%，2015Q1 同比增长32.8%，将成为我国葡萄酒的主要增长力量。公司于去年先后收购了西班牙爱欧集团、法国蜜合花酒庄，加速推进进口酒业务。我们预期公司未来仍存在继续进行海外收购的可能性，打造进口酒平台。公司在葡萄酒品牌建设、渠道建设等方面具有一定的优势，期待公司进口酒业务取得突破，打开公司未来发展空间。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.71 元、1.96 元、2.26 元，根据可比公司估值，我们给予公司16 年25 倍PE，对应价格42.75 元，维持买入评级。
    风险提示
    行业增速低于预期，进口酒业务低于预期