核心观点
    高端持续疲软，中低端逐渐放量。2015Q4 公司实现收入9.63 亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润1.47 亿元，同比下降17.62%。四季度葡萄酒受经济低迷影响销售平淡拖累全年业绩增速。公司产品结构持续调整，15 年葡萄酒产量较去年同比上升20.13%，高于葡萄酒收入增速14.31%，反映出中低端占比提升。在电商低价及进口减免关税的冲击下，预计高端仍将持续走弱。公司仍将战略性主推中低端产品。
    费用率上升加大推广力度。2015 年公司毛利率为67.47%，同比上升0.49个百分点。净利率22.16%同比下降1.36 个百分点。净利率下降主要由于费用率提升，公司销售费用率为26.05%，同比上升1.85 个百分点，主要是公司加大广告宣传及渠道费用，广告费用达到5.47 亿元，同比增加17.22%。
    管理费用率为6.75%，同比上升0.57 个百分点，主要由于人员薪酬、折旧增长。公司16 年将继续严控成本，计划收入不低于46 亿元，成本及三费控制在30 亿以下。
    连续收购进口葡萄酒庄，打造进口酒龙头。2015 年公司成立五大葡萄酒事业部进行海外并购，先后收购了西班牙爱欧公爵、法国蜜合花酒庄。产品定位100-300 元中端。16 年仍将增加进口葡萄酒占比。我们认为随关税下调及女性白领消费需求增加，新世界进口酒占比将进一步提升，公司收购海外酒庄有利于扩大进口酒业务收入并提升品牌形象，海外并购有望持续发酵。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.71 元、1.96 元、2.26 元(原预测1.95、2.3、3.25 元).根据可比公司估值给予16 年公司25 倍PE，对应价格42.75 元，维持买入评级。
    风险提示：
    行业增速低于预期，进口酒业务低于预期。