但我们认为当前看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变，以张裕、长城为代表的国内酒企都开始积极拥抱进口酒，从而也将从中受益。（3）张裕海外并购持续发力，8 月底收购西班牙爱欧、10 月取得澳大利亚鹰标的独家经销权、11 月收购法国蜜合花，迅速完成进口酒的初步布局，公司保守的态度和迟缓的步伐正在发生转变，且未来进口酒业务收入目标占比30%以上，而强大的渠道优势和品牌运作经验，使得张裕是少数可能把进口酒品牌做出来的企业。（4）同时，我们认为这也是公司国际化战略的正式开启，且管理层对未来的全球化路径规划清晰，参照葡萄酒巨头星座公司发展，其通过不断并购发展壮大，近30 年收入增长30 倍、市值增长75倍。（5）上调中期目标价至60 元，继续强烈推荐。目前公司估值合理（对应15 年26 倍），安全边际相对显著，同时分红稳定，也可作为长期标的首选。
    下半年公司海外并购持续发力，迅速完成进口酒的初步布局，验证我们前期判断。从8 月底收购西班牙爱欧集团75%股权，到10 月获得澳洲富邑集团旗下纷赋酒庄的鹰标系列产品在中国区的独家经销权，再到11 月收购法国卡斯黛乐旗下酒庄蜜合花90%股权，张裕用不到三个月的时间迅速完成了进口酒的战略性布局。这正如同我们9 月20 日报告《进口酒决心现，保守迟缓渐改变》中所写的一样“公司保守的态度和迟缓的步伐正在发生积极转变，收购爱欧仅是开始，未来将会继续寻求海外布局。而强大的渠道优势和品牌运作经验，使得张裕是少数可能把进口酒品牌做出来的企业。”进口酒新品国内全面上市，共享渠道、进行国际化营销。11 月25 日至26 日，张裕在北京张裕爱斐堡国际酒庄召开新品上市发布会，正式推出公司近期收购的著名品牌产品：西班牙爱欧公爵系列、法国蜜合花酒庄系列，以及张裕在中国独家经销的澳大利亚纷赋酒庄鹰标系列。（1）爱欧公爵产品：张裕一举发布包括德比梦在内的爱欧公爵17 个产品系列共53 款单品，零售价从30 元左右到600 元不等。目前公司已将核心销售体系向爱欧公爵全面开放，欲借助张裕强大而成熟的国内渠道将爱欧公爵打造为国内市场的西班牙葡萄酒第一品牌。并且，张裕公益捐赠萨马兰奇基金会，支持中国体育事业发展，努力强化中西两国葡萄酒文化融合。（2）纷赋酒庄产品：该酒庄是澳大利亚富邑集团旗下的明星酒庄，目前张裕已经取得鹰标系列产品在中国大陆的独家经销权，并且纷赋酒庄鹰标系列产品还将在2016 年成为NBA 官方合作伙伴。（3）蜜合花酒庄产品：包括蜜合花系列和苔思藤系列，产品质量优良、品牌较为成熟，具备较强市场竞争力，属于波尔多AOC 级别葡萄酒。目前国内市场缺少进口酒超级大单品，公司具备强大的分销体系，有信心把蜜合花酒庄产品打造成中国的超级大单品。我们认为张裕高性价比进口酒产品体系在国内的全面上市，有望在强渠道分销体系下实现进口酒业务的高速增长。
    进口酒高歌猛进开启新一轮消费增长，内资酒企海外布局渐入佳境。2015 年前10 月进口葡萄酒延续量升价跌势态，进口量同比增速达43.5%，进口额同比20.0%，进口均价大幅下降16.4%。我们认为零关税的实施使得进口酒的高性价比再次凸显，上半年进口酒的市场份额大幅提升至28%。考虑到进口酒的海外禀赋优势和文化根基使得这种趋势短期不可逆转，随着澳大利亚关税的逐步下降，未来进口酒有望与国产葡萄酒平分秋色。面对进口酒高增长局面，产业界一致看好进口酒的未来发展前景。我们认为看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变，目前以张裕、中粮和洋河为代表的内资酒企也加快了布局进口酒的步伐，意在打开新一轮成长空间。我们认为进口酒的资源禀赋所凸显的高性价比优势短期很难改变，内资酒企积极拥抱进口酒是明智之举。而渠道和品牌优势决定了他们在混乱的进口酒市更具优势场，更有可能建立起品牌。
    葡萄酒行业仍具有较高成长性，龙头张裕在进口酒业务驱动下有望打开新一轮成长空间。从行业看，葡萄酒是符合消费升级和健康趋势的品类，仍然具备成长属性，目前行业规模仅为400-500 亿元，占整个酒类消费的5%，长期看行业具备3-4 倍增长空间。而短期行业复苏强劲、且有望持续，身为龙头的张裕也必将受益。从公司本身看，发力中低端、渠道精细化、积极拥抱进口酒，战略调整清晰明确，之前保守的态度和迟缓的步伐也正在逐步发生转变。随着11 月底爱欧集团进口酒在国内的正式面市，公司进口酒业务收入将会大幅提升，未来30%的进口酒比重有望逐步得以实现。
    公司国际化战略布局逐渐清晰，有望打造中国的“星座公司”。（1）全球化和品类扩张是消费品公司市值突破的两大重要路径。参照全球最大的葡萄酒巨头美国星座公司发展历程，经过长达30 年的持续并购和产品区域聚焦，