蜜合花短期由于内部销售价格过低致亏损，张裕收购后经营改善可期：蜜合花位于法国波尔多，其历史可以追溯到15 世纪，现有占地55 公顷的土地和葡萄园，其中葡萄园40.38 公顷，主要种植梅洛和赤霞珠，年产波尔多AOC 级别葡萄酒25 万瓶，酒庄酿酒师Thomas DO CHINAM 曾在波尔多五大名庄之一的玛歌酒庄担任技术经理，有23 年的酿酒工作经验。2014 年营业收入为88 万欧元(合人民币约616 万元)，净利润为-4 万欧元(合人民币约-28 万元)。亏损系因卡思黛乐内部销售价格过低所致，张裕收购后，有望打通中国市场渠道，经营改善可期。
    收购丰富法国葡萄酒产品体系，为未来拓展国内市场打好基础：蜜合花历史悠久，管理规范，产品质量优良，品牌较为成熟，产品成本较低，在国内外市场有较强竞争力，发展前景良好。通过收购蜜合花，张裕将取得两方面协同效应：（1）将首次获得具有自主品牌的法国AOC等级以上葡萄酒生产能力，产品具有一定市场优势。（2）有利于以蜜合花为平台，进一步丰富公司法国葡萄酒产品体系，为未来拓展法国葡萄酒在国内销售规模奠定基础。
    五大事业部助力公司海外并购持续落地：公司在烟台总部成立五大葡萄酒事业部，分别管理张裕在法国、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大葡萄酒主产地的并购事宜，并负责当地所代理或收购的葡萄酒品牌在中国市场的销售。法国蜜合花海外收购落地是公司进口酒战略的具体执行，长期看公司进口酒收入占比有望提升到30%。
    盈利预测与投资评级：预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.60 元、1.83元、2.10 元，对应PE 为24 倍、20 倍、19 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争激烈风险。