公司Q3 实现收入8.6 亿元，同比下降3.38%；实现归母净利润1.37 亿元，同比下降15.02%，低于我们之前的预期。我们认为一方面可能因为宏观经济放缓，影响葡萄酒消费；另一方面进口酒的快速增长对公司葡萄酒销售产生不利影响。公司前三季度毛利率为67.93%，同比增加0.83 个百分点，基本保持稳定；Q3 毛利率达到71%，同比增加4.24个百分点，我们认为可能与产品结构变化相关。公司销售费用率达到25.81%，同比增加2.16 个百分点，主要是广告费用、人员工资增加，表明公司加大销售力度。
    我们看好葡萄酒产业空间，但进口葡萄酒增速更快。目前我国人均葡萄酒消费量只有全球平均水平的1/3，随着西方文化不断渗透、追求浪漫时尚、健康美容诉求，我们认为葡萄酒消费将会越来越多。但葡萄酒是一种舶来文化，再加上关税降低拉低进口葡萄酒价格，进口葡萄酒实现了快速增长。今年1-8月，我国进口葡萄酒销量同比增长42.1%，进口葡萄酒销量占比已达到35%，我们预期进口葡萄酒全年有望实现30%-40%的增长。
    期待公司进口酒平台取得突破。虽然公司中低端产品相比进口酒具有一定的性价比优势，但我们认为未来几年进口酒增速将快于国产葡萄酒。公司希望把握进口酒发展的机遇，打造进口酒平台。公司今年收购了西班牙爱欧集团75%股权，这是公司收购法国干邑富朗多酒庄后的第二次海外收购，也表明公司打造进口酒平台的决心。公司在品牌建设、渠道建设方面具有一定优势，公司进口酒能否取得突破值得期待，进口酒有望打开公司新的发展空间。
    财务预测与投资建议
    考虑到葡萄酒行业景气略低于预期，我们下调盈利预测至1.63、1.86、2.13元(原预测为1.67、1.95、2.3)，结合可比公司估值，我们给予公司2016 年29 倍估值，对应目标价53.94 元。
    风险提示
    行业需求低迷、食品安全风险