评论 
    运力同比增速有所下降，国内航线客座率小幅下滑：2015年公司供需两旺，ASK增速为36.9%，RPK增速为38.9%。今年上半年，公司ASK与RPK同比增速有所下降，整体ASK、国内ASK、国际ASK增速分别为26.8%、28.1%、26.4%。国际运力占比达到24.6%，明显高于去年全年的18%，但国内航线依然占比较高。上半年，客座率同比上升0.04%，其中国际客座率同比上升1.46%，表现好于同行，而国内客座率同比下降0.57%，对业绩有所拖累。报告期末，公司机队规模达到62架，其中本部运营55架A320系列飞机，九元航空运营7架波音737系列飞机，计划年底达到68架。飞机日利用率为11.74小时，同比下降0.45小时。 
    维修成本增长导致毛利率下滑，子公司九元航空扭亏为盈：国内航油出厂价，今年上半年同比下降31%，预计公司上半年燃油成本同比节省1-2亿元。上半年公司共发生3台发动机大修，维修成本增长，因此营业成本同比增长27.9%，涨幅高于营业收入的涨幅，导致航空运输业务的毛利率为24.9%，同比减少4.4个百分点。公司持股79%的九元航空，以广州为主基地打造廉价航空，上半年实现净利润345万元，首次扭亏为盈，去年同期亏损约7150万元。上半年，非经常性损益贡献利润1.45亿元，同比增加8600万元，包括政府补助1.1亿元，其他营业外收入约7100万元。根据公司目前美元净负债的情况，人民币对美元每贬值1%，将导致公司净利润减少831万元，影响非常小。  
    投资建议 
    公司定位中高端，优质低价，受汇率波动影响很小。子公司九元航空扭亏为盈，低成本发展空间广阔。预测2016-2018年的EPS为1.22元、1.47元、1.79元，对应PE为23倍、19倍、16倍，给予"买入"评级。  
    风险提示 
    民航需求增速放缓，油价大幅上升，行业供给超预期等。