■剥离资产&木地板盈利提升，业绩大幅增长：2015 年下半年公司完成了对烟草包装、汽车轮毂、信息通信等全部非木业资产的臵出，并收购部分木业子公司的少数股东权益，导致2016 年上半年公司收入下滑25%，其中木地板收入增长2.4%；人造板收入增长4%；上半年公司营业利润1.34 亿，增长40%，归母净利润增长45.7%。业绩大幅增长一方面受益资产臵换：臵出资产大亚信息产业（持股49%）、大亚车轮（持股51%）2015 上半年业绩分别为亏损2067 万、盈利2759 万元，大亚化纤并表亏损450 万；部分收购资产大亚江苏、人造板集团、大亚江西、大亚茂名（分别收购25%少数股东权益）16 年上半年盈利分别为3424 万元、1 亿元、1020 万元、2737 万元；另一方面木地板业务盈利有所回升，圣象集团上半年实现净利润5678 万元（去年同期净利润873 万元）。此外，上半年公司收到政府补助2453 万，同比减少3450万元，剔除此影响，公司扣非后净利润增长63.8%。
    ■股权激励迈出公司治理结构改善的第一步：业务庞杂及内部管理不顺是公司业绩一直低于预期的主要原因，去年公司完成了非木业资产的臵出，并收购部分木业子公司的少数股东权益，专注于人造板及地板，成功实现瘦身，拉开了公司改变的序幕。2016 年6 月底推出限制性股权激励计划，面向向63位中高级管理人员、核心技术人员，合计340 万股，授予价格7.04 元/股，行权条件：以2015 年为基数，2016-2018 年净利润增速不低于20%、35%、50%（年化分别为20%/13%/11%）。此次推出股权激励是公司做强战略的延续，对公司内部管理的改善，增强高管的向心力具有战略性意义。
    ■公司正走在改善的正确道路上：15 年公司完成了董事长、监事会主席、董事会秘书等高管的调整，以陈晓龙为代表的少壮派新团队上任。新团队上任以来经营思路有所变化，与资本市场沟通加强，与市场诉求一致：一方面希望借助资本市场资源，整合集团资产，做大家具地板产业；另一方面通过股权激励方式，让公司上下形成合力。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链，加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势，凭借强大的渠道资源，以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务，并可能切入大家居领域，打造大型家具集团企业。
    ■利润改善空间大：圣象地板是木地板行业龙头品牌，随着新团队的上马、内部管理的理顺，公司价值将逐步回归。2015 年圣象集团木地板销量4414 万平米，收入约42 亿元，净利率约3%，远低于同业竞争对手；2016 年上半年圣象集团净利率约3%，较去年同期有所好转，但是否能逐渐恢复正常水平需要关注与圣象高管之间的问题是否会得到进一步的理顺及节奏，我们认为公司合理净利率约10%左右，仍有较大改善空间。
    ■投资建议：预计2016-2018 年净利润 4.05 亿元、4.68 亿元、5.38 亿元，分别增长27.4%、15.6%、14.9%，EPS 分别为0.76 元、0.88 元、1.01 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。
    ■风险提示：地产景气度下行，管理改善不及预期，收购的木业子公司销售不及预期。