上半年实现每股收益0.30 元，其中1、2 季度分别为0.134元和0.164 元。上半年实现毛利率和净利率分别为64.0%和36.7%，同比分别下降8.9 和11.9 个百分点，剔除并表因素，公司上半年毛利率73.8%，同比盈利能力保持稳定。上半年期间费用率为16.38%，同比上升7.15 个百分点，主要受并表六间房影响，销售费用率同比提升。
    分业务：景区增长仍维持高速，六间房并表贡献毛利35%
    上半年杭州宋城景区、三亚、丽江和九寨千古情景区分别实现营业收入2.61亿元、1.70 亿元、0.96 和0.44 亿元，同比分别增长19.4%、16.7%、29.8%和42.5%，而毛利增速也分别达到28.1%、18.6%、43.8%和156%（九寨为净利润增速），其中杭州宋城和三亚景区毛利率较去年同期分别提升2.4 和5.3 个百分点。公司上半年主要景区均实现了两位数以上的增速，其中丽江、九寨千古情景区增幅强劲，而杭州、三亚千古情景区克服不利天气、当地市场环境等影响，也实现了预期增长。
    上半年六间房实现营业收入和毛利分别为5.22 亿元和2.68 亿元，贡献营收和毛利占比分别为44.0%和35.4%，带动公司业绩同比大幅增长。
    经营情况：散客比例提升，丽江、九寨项目增长强劲
    公司游客结构趋于年轻化，上半年散客、自驾游和终端市场的营收比例首次超过了团队游客贡献的营收，且持续上升。通过电商自营和OTA 平台实现的销售额同比均增长超过70%。上半年杭州乐园、烂苹果乐园的经营业绩下降；受经济政治等因素影响，三亚旅游市场整体陷入低谷；丽江、九寨千古情景区市占率持续攀升，散客终端增速明显，经营业绩大幅增长。
    未来看点：异地项目轻资产扩张模式启动，泛娱乐布局值得期待宁乡炭河里：6 月公司与炭河旅游公司签订合作协议共同打造宁乡炭河里文化主题公园，总投资25 亿元由合作方全资投资，宋城旅游提供包括品牌授权、规划建设，剧本创作等一揽子服务并收取2.6 亿元服务费用，并按项目年收入20%收取管理费，项目预计试营业时间为16 年10 月1 日，正式开业时间为17 年5 月1 日，宁乡炭河里项目开启轻资产输出模式，周期较短，资本效率优势明显，预期投资收益可观，有望形成公司新的利润增长点。
    上海城市演艺、张家界、漓江项目：各项目正在积极推进中，目前已基本完成各大项目所有演出的策划和编创及景区的规划和设计工作。其中，上海城市演艺项目拟投资7 亿元（公司持有88%），目前项目核心的总体定位、功能属性已全面确立，建筑外观、空间布局的规划设计已初具形态，演艺内容、核心IP 的创意理念已架构成型，该项目为公司从旅游演艺切入城市演艺的首个项目；张家界和桂林项目投资分别约为6 亿元和5 亿元，也将成为17年后异地扩张的增长来源。
    增资现场娱乐投资基金：现场娱乐投资基金一期规模1 亿元，已基本使用完毕，公司与宋城七弦拟对现场娱乐投资基金增资2 亿元，其中公司增资1.98亿元。基金成立以来完成了对嘻哈包袱铺、小旭音乐、望乘科技等投资以及对曜伟基金、创新工场等基金出资，助力公司完成资源嫁接、国际化、IP 储备，而此次增资有利于公司加速进入泛娱乐产业链相关领域。
    多地项目业绩释放在即，高速增长可期，维持“买入”评级
    公司异地扩张步伐加快，规模较大的宁乡炭河里项目逐步落地，轻资产模式的运用有望加速公司旅游演艺的全国扩张，资本效率和投资收益有望进一步提升。同时，公司张家界、桂林、上海等项目稳步推进，市场潜力较大，有望带来可观业绩增长。此外，公司致力打造以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈，未来在互联网娱乐、IP 内容、现场娱乐和国际化领域的兼并收购预期强化。预计公司16-18 年EPS 分别为0.66 元、0.85 元和1.14 元，16 年和17 年对应PE 分别为36 倍和28 倍，维持“买入”评级。
    风险提示 ：新项目实施进度和盈利情况不及预期，投资并购项目盈利不及预期，内部整合不及预期，自然灾害和突发事件影响景区客流量。