业绩增长稳健，经营现金流大幅改善。2016 年上半年公司营业总收入4696.95亿元，同比上升13.53%，归属净利润为161.00 亿元，同比上升17.24%，2单季度受营改增的影响，单季度营业税金为-5.76 亿，去年同期为64.54 亿；上半年公司经营现金流为净流入71.71 亿元，较上年同期-293.47 亿，大幅改善，主要原因是公司加强现金流管控以及当期房地产销售好转。
    受营改增影响，各项业务毛利率均有所下降。上半年房建业务实现营业收入3146.74 亿元，同比增长5.63%，毛利率为5.15%，同比下降2.53 个百分点；基建业务营业收入729.57 亿元，同比增长31.13%，毛利率9.26%，同比减少2.75 个百分点；地产业务收入762.47 亿元，同比增长32.42%，毛利率为30.51%，同比减少3.28 个百分点。与2015 年上半年相比，各项业务毛利率均有所下降，主要原因是营改增实行过程中，建筑企业由于可抵扣成本比例较低导致毛利率下降。
    毛利率下降，费用率略有改善，净利率提升。16 年上半年综合毛利率为10.24%，同比下降2.03 个百分点。三项费用率为2.66%，同比略有下降0.13个百分点，考虑到上半年公司通过多种渠道进行融资，发行中期票据发行、美元债、公司债，后续财务费用有望大幅改善；上半年归属净利率为3.43%，同比提高0.11 个百分点。
    基建新签维持高增长，建筑新开工面积持续改善。公司1-7 月建筑业务新签合同额10236 亿元，同比增长32%，增速高于上半年。从业务分部来看，1-7月份房建累计新签7415 亿元，同比增长12.7%；基础设施累计新签2776 亿，同比增长145.9%。1-7 月建筑新开工面积为 15043 万平方米，同比上升17.2%，较前6 月增速继续提高1.3 个百分点，其中7 月单月新开工面积1733万平方米，同比增长 28.47%。
    地产销售增速放缓，7 单月销售面积同比负增长。公司1-7 月地产累计销售额为924 亿元，同比增长14.2%，较前 6 月下降4.2 个百分点；合约累计销售面积为708 万平方米，同比增长4%，较前6 月降低3.2 个百分点，其中7月单月地产销售面积同比下降14.85%，较6 月单月有所好转但仍为负。
    盈利预测及估值。我们预计16-17 年EPS 为1.00 元和1.10 元，当前股价对应16 年PE 约为6.46 倍，给予 16 年 8 倍的动态市盈率，6 个月目标价8.00元，低估值+高股息率（3.11%），16 年业绩有望超预期，维持“买入”评级。
    主要风险：回款风险；并购整合风险；经济下滑风险。