第二季度收入同比下滑11.5%至4.4 亿，归母净利润同比下滑6.3%至4084 万。公司预计前三季度归母净利润为1.5 亿至1.8 亿，同比下滑0-20%，主要原因系16 年订货会接到客户订单有所减少。
    上半年公司继续全面改造与优化渠道终端，且电商业务较快增长。1）16H1 公司继续关闭部分无效店铺，改造不符合定位的店铺，并新设部分店铺。此过程中根据不同产品定位合理布局，包括开设品牌形象店（核心商圈，保证品牌形象）与优厂速购店（其他商圈，销售高性价比的基本款）。同时公司继续推进子公司与终端门店的合伙人工作，推动直营会员管理方案，与代理商探讨新的合作模式，以激发活力。
    2）线上方面，公司继续丰富品类，并与合格供应商合作，尝试经营户外系列等电商专供产品。H1 电商收入增长超40%至近4 亿，收入占比达35%。
    毛利率小幅下降，资产质量保持稳健。1）公司上半年综合毛利率为39.2%，同比小幅下降0.9pct。仅衬衫毛利率同比下降，其他服装类产品毛利率均出现小幅提升，而低毛利的针纺产品收入增速最快。销售与管理费用率分别减少0.8 与1.1pct至17.2%与10.4%。净利率同比微降0.7pct 至9.2%。2）存货较年初减少1.4 亿至7 亿，应收账款较年初减少0.8 亿至1.8 亿，资产质量稳健。经营性现金流净额同比减少38%至8592 万，主要是由于销售回款减少+票据结算到期支付金额增加。
    实业+投资的核心战略明确，推动七匹狼品牌升级，围绕时尚与大消费领域投资逐步推进。公司现有主业是基础，投资业务是动力。1）主业方面，在保持七匹狼品牌定位与调性的基础上，对产品、渠道与供应链进行调整升级。公司在延续品牌中端价位产品基础之上，新增开拓平价系列，实现全价格带产品覆盖。2）公司正围绕时尚与大消费领域，积极打造时尚消费投资平台。上半年公司在文化传播（如投资上海嘉娱2%股权）与跨境电商（如间接投资定位奢侈品的服装类进口跨境电商Farfetch 0.34%股权）等领域均有所涉猎。预计公司未来会继续挖掘优质项目。
    公司正在不断打造时尚集团，主业调整升级后业绩有望逐步复苏，账上现金资产充裕，未来将继续布局时尚消费领域投资，且资产夯实，Q1 已推出3 亿元规模回购预案（不超过12 元/股），安全边际与弹性空间兼备，维持增持评级。公司账上现金+理财约34 亿，银行借款仅1 亿，物业资产估值预计在20 亿以上，目前市值85亿，资产减值准备计提夯实，未来有望继续推动外延投资，寻找新的业绩增长点。
    根据公司近况我们小幅下调盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.37/0.43/0.49元（原预测为0.40/0.46/0.52 元），对应PE 分别为31/26/23 倍，维持增持评级。