随着采浆量的快速增长以及血液制品的提价，公司今年以来血液制品业务维持快速增长；受山东疫苗案影响，二类疫苗行业整体承压，公司疫苗业务下滑较大。上半年，人血白蛋白实现营收3.43 亿元，同比增长19.69%，毛利率61.59%；静丙实现营收3.24 亿元，同比增长62.61%，毛利率63.46%；疫苗实现营收1246 万元，同比下降49.63%，毛利率44.92%；其他产品（包括凝血因子类、破免、特免等产品）实现营收1.74 亿元，同比增长21.20%，毛利率69.53%。
    提价等因素的影响，公司人血白蛋白以及静丙毛利率都有略微上升，分别上升5.17、1.54 个百分点。上半年，公司整体毛利率63.71%，同比上升1.58 个百分点；净利率47.63%，同比上升0.8个百分点；销售费用率1.77%，同比上升0.2 个百分点；管理费用率14.65%，同比下降0.04 个百分点；财务费用率-2.02%，同比下降0.51 个百分点。
    重庆单采浆分站陆续开采，助推业绩快速增长。公司目前在重庆有14 个浆站，其中6 个为分站，其中5 个分站从2015 年陆续开采，云阳分站也即将开始投入运营。预计重庆分公司2015 年采浆增速在30%以上，2016 年上半年采浆量大幅高于去年同期水平，重庆分公司上半年实现营收3.41 亿元，同比增长65.91%，实现净利润1.41 亿元，同比增长70.20%。目前重庆单采浆分站运营时间尚短，还处于快速成长期，重庆分公司采浆量将继续保持快速增长。
    疫苗业务以及华兰基因继续亏损，整体影响较小。受山东疫苗案影响，二类疫苗销售渠道瘫痪，疫苗产品难以实现销售，二类疫苗行业整体承压，公司下半年疫苗业务大概率继续亏损，但预计整体亏损金额与去年相比不会有大幅增长。由于华兰基因主要产品还处于研究或临床阶段（曲妥珠单抗已获批临床），前期亏损属于正常情况，预计2019 年前后将有产品上市。
    上半年，疫苗业务总收入占比1.45%，其他收入为血液制品贡献，子公司华兰生物疫苗（持有75%的股权）亏损1329 万元，同比下降1.59%；联营公司华兰基因（持有40%股权）确认的投资损益为-654 万元，同比增长26.20%。
    整体而言，疫苗业务以及华兰基因2016 年全年亏损金额与去年相比不会有较大的增幅，对公司业绩影响有限。
    盈利预测。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.86 元、1.08 元，对于目前股价PE 为46X、41X。公司采浆量持续上升，随着新浆站的陆续开采，公司采浆量将维持高速增长态势，预计今年采浆量达1000 吨；随着血制品价格的上涨，将逐步体现在业绩中，量价齐升为公司业绩提供强有力的保障，同时公司通过优化血制品产品结构以适应新的市场需求，以在行业取得竞争优势。疫苗行业短期整体承压，但疫苗收入占公司总收入较少，疫苗产品的亏损对公司影响不大，长期看公司疫苗国际化布局。公司为医药行业少有的资源稀缺性标的，给予公司2017 年40-43 倍PE，目标价为43.2 -46.4元，给予“推荐”评级。
    风险提示。采浆量不及预期；疫苗业务亏损持续增大