我们判断静丙大幅增长的原因一是由于去年底北检所搬家导致批签发滞后，受影响的静丙产品在今年上半年兑现销售；二是受静丙涨价刺激，静丙投浆对特免投浆比例扩大。公司血液制品冻干车间改造完成后，凝血因子类产品产能将提升一倍，叠加PCC 涨价预期，我们认为公司产品结构有望进一步优化。此外，人白收入增速小于批签发增速，我们判断是由于3 月份山东疫苗事件后，部分经销商代理血制品也受到了一定影响，但是血液制品终端供给紧张，这部分产品将很快会在下半年体现。
    分公司看，母公司收入5.12 亿元，同比增长18.8%，净利润2.87 亿元，同比增长22%；重庆分公司收入3.41 亿元，同比增长66%，净利润1.60 亿元，同比增长70%。重庆分公司业绩高速增长受益于6 家新分站开始采浆，目前母公司浚县浆站和重庆云阳浆站已通过省级卫生部门现场评审，只待核发采浆许可证，还将进一步提高公司采浆量。按照目前公司采浆进度，我们判断今年完成千吨采浆计划是大概率事件，带来明年业绩确定性高增长。
    2. 疫苗受行业影响短期收入下滑，长期看新产品储备丰富受山东疫苗事件影响，批发企业取消经营资质，疫苗流通环节受到巨大影响，加上终端接种意愿下降，行业整体受创。公司疫苗产品收入1246万元，同比下滑49.63%，毛利率为44.92%，同比下降7.8 个百分点。
    从我们跟踪疫苗行业的情况看，终端销售在6 月底重新开始，四川、吉林、湖南等省份已出台招标办法，预计行业有望尽快恢复。长期看，公司疫苗产品储备丰富，AC 多糖和小儿乙肝疫苗申报生产文号；成人乙肝、狂犬、四价流感疫苗三个品种已完成临床试验。公司通过WHO 预认证积极开拓国际市场，一方面降低国内疫情波动对疫苗公司业绩的影响，另一方面国际认证也是在国内推广销售最好的广告。
    3.单抗打开公司长远发展空间，临床进展加快
    基因公司单抗研发进展顺利，曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗于2014 年申报临床，目前曲妥珠单抗已取得临床试验批件，有望尽快实施临床试验，从时间节点上判断，其他几个品种也有望尽快拿到临床批件，加快推进研发进展。公司平原新区单抗产业园一期10000L 生产车间已于6 月底交付使用，一方面可以满足公司自己生产需求，另一方面柔性生产组合可满足不同客户代工需求。
    4.投资建议：
    我们一直看好公司作为血液制品龙头的内生动力，采浆量高增长叠加产品结构优化，未来凝血因子类产品放量增厚公司业绩。我们预计16-18 年公司EPS 对应新股本为0.84 元、1.14 元、1.45 元，对应目前股价PE 为46X、34X和27X，维持“强烈推荐”投资评级。
    4.风险提示：
    采浆不达预期，血液制品提价不达预期，疫苗销售不达预期。