2016H1 血液制品营业收入为8.41 亿元，同比增长33.63%；分产品看，其中人血白蛋白营收为3.43 亿元，同比增长19.69%，静注丙球营收3.24 亿元，同比增长62.61%。血制品业务大幅增长，主要得益于重庆地区分浆站采浆量大幅增长以及河南浆站深挖潜，以及2016 年部分血液制品价格上调提升了产品毛利率。我们预计2016 年上半年采浆量增速接近40%，同时2016 年全年采浆量上千吨是大概率事件。
    受累二类苗渠道重塑，疫苗业务大幅下滑。华兰疫苗实现营收0.13 亿元，同比减少48.90%，主要系二类疫苗政策调整、流通渠道不畅的行业因素所致；华兰疫苗实现净利润为-0.13 亿元，预计全年亏损在3000-4000 万之间。
    曲妥珠获批临床，继续看好单抗业务。华兰基因实现营收253.42 万元，净利润为-1635.06 万元，亏损同比增加32.86%。华兰基因已于2014 年申报了阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、曲妥珠单抗四个品种的临床申请，其中曲妥珠单抗已于7 月25 日获批临床，按照进度预计下半年其他三个临床申请将会收到审批结果，单抗业务未来将会打开新的增长空间。
    新站完成评审，千吨采浆计划有望达成。浚县单采血浆站和云阳单采血浆站在报告期内完成基建和设备的安装，目前均已通过省级卫生部门的现场评审，等待核发单采血浆许可证，下半年将贡献浆量，我们预计公司2016 年全年完成1000吨采浆计划是大概率事件。报告期内，公司对血液制品冻干车间进行了改造，改造完成后凝血因子类产品的产能提升一倍，高毛利的小品种受益于大幅提价，将会改善产品结构、增厚公司业绩。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具备血制品两大核心——强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线，看好公司“血液制品-疫苗-单抗”的长远布局，预计2016-2018 年EPS 分别为0.86 元、1.20 元、1.63 元。考虑公司所处细分领域的高景气，参考同行业可比公司估值水平，给予2017 年40X 的PE，对应目标价48 元。维持“买入”评级。
    风险提示：（1）新批浆站时点；（2）浆源开拓情况。