华兰生物2016年中报收入8.6亿元，YOY 30.4%，股东净利润4.1亿元，YOY 32.4%，扣非净利润3.4亿元，YOY 33.1%，基本符合我们此前预测的“扣非前30%，扣非后35%增长”。公司的存货中，在产品3.1亿元，相对年初提升47%，同比提升18%；库存商品2.2亿元，相对年初大幅提升81%，同比大幅提升107%。考虑到“在产品”的上升可能有流感疫苗的因素（流感疫苗一般上半年生产，下半年销售），那么，“库存商品”的大幅提升，表明血制品确实有很多在库存里，还没卖出去，一部分等待批签发，一部分可能是受毒疫苗事件影响（见下文）。
    血液制品快速增长，估计采浆量和投浆量都有47%左右增速。血制品上半年收入8.4亿元，YOY 33.63%，毛利率63.95%，YOY 提升1.46ppts。
    我们判断，考虑到白蛋白和静丙分别提价10%和8%，上半年血制品收入的潜在内生增速应该更高，但是，4、5月份山东毒疫苗事件可能影响了2季度血制品收入增速：许多代理商同时代理疫苗和血制品，这些代理商一旦因为疫苗事件被停业，那么血制品也就不能销售。不过，血制品终端紧缺不愁卖，换个代理商仍然可以继续销售，我们判断第2季度少售的血制品，都将在第3、4季度补回来，意味着下半年血制品增速将大大提升。
    公司今年采浆量目标1000吨，我们估计上半年采浆量460多吨，YOY 47%左右，我们估计上半年投浆量增速也在47%左右。一般而言，投浆量距离销售大概是4~5个月，这也意味着下半年血制品的内生收入增速就将高达将近50%，如果再叠加第2季度未售的血制品，下半年血制品收入增速超过50%的可能性非常大。
    血制品分产品来看，静丙高增长，白蛋白增速低于批签发增速。静丙上半年收入大幅增长62.61%，毛利率略升1.54 ppts。考虑到去年静丙几乎没增长，我们判断上半年的高增长一部分来自于去年存货，一部分来自于今年上半年批签发的快速增长。白蛋白收入同比增长19.69%，毛利率提升5.17ppts，白蛋白收入增速低于批签发增速，可能是前述毒疫苗事件的影响，我们判断下半年增速将会提升。其他血制品（主要是八因子和PCC）收入同比增长21.2%，毛利率下降5.89ppts，因子类毛利率下降，一方面是由于这两个因子类产品上半年几乎没提价，另一方面也表明公司的采浆成本有所上升。
    血制品分公司来看，重庆子公司高速增长。重庆子公司上
半年收入3.4亿元，YOY 65.9%，净利润1.4亿元，YOY 70.2%，重庆子公司的高速增长主要是，去年获批6个分站之后，采浆量上升非常快，我们估计重庆子公司今年采浆量将至少同比增长60%，即至少450吨。母公司收入5.1亿元，YOY18.8%，净利润2.8亿元，YOY 22%。母公司老浆站（广西、贵州）占比大，增速低于重庆子公司，但仍然快于母公司过去增速水平。
 其他子公司：疫苗公司上半年亏损1329万元（并表亏损1000万元），同比基本持平；疫苗公司上半年亏损是正常情况，公司流感疫苗主要是下半年销售，当然，由于山东疫苗事件影响，目前整个疫苗流通体系几乎瘫痪，下半年流感疫苗可能也难以实现销售，但我们估计，疫苗公司全年亏损3000万元，基本跟去年持平，不会扩大亏损。基因公司上半年亏损1000多万元，并表亏损654万元，亏损额度同比扩大26%。基因公司已有曲妥珠单抗获批临床，后续其他几个单抗也将陆续获批，我们估计今年4季度和明年的临床投入较大，但目前来看，基因公司今年全年的亏损应该3000万元左右，并表亏损1200万元左右，同比影响也不大（去年并表亏损1000万元左右）。
 维持盈利预测和强烈推荐评级。虽然公司预告3季报净利润15%~35%增速，但考虑到去年4季度基数低，我们仍然维持2016全年39%的增速预期，按照最新股本，我们维持预测2016~2018 EPS 0.88/1.13/1.32元。目前股价对应16PE 44倍，17PE 34倍，估值仍在合理区间，我们看好血制品的高景气度，预计静丙持续小幅提价，PCC 下半年已经开始提价36%、八因子后续提价可能性也非常大，华兰生物是高景气行业的龙头企业，后续外延扩张可能性较高，继续强烈推荐。
 风险提示：业绩低于预期的风险；采浆量不达目标的风险。