投资要点    
    收入增速低于预期，毛利率提升是公司利润增长的主要动力。公司上半年收入仅增长13.73%，低于预期。利润增长动力主要来自毛利率提升，2016年上半年，公司综合毛利率为38.32%，比去年同期提升3.34个百分点。同时，公司本期所得税费用达到4115.74万元，同比增长207.43%，主要原因是公司的"三免三减"部分项目所得税率进入减半期。 
    根据《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》，2020 年前我国将全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造，东、中部地区要提前至2017 年和2018 年达标。公司作为国内超低排放领域的龙头企业，近3年仍有望保持高速增长。。
    拟收购资产拓展石油石化行业节能环保业务。公司2016年5月公告拟以发行股份及支付现金的方式购买万方博通100%股权、博惠通100%股权，发行股份购买资产的发行价格为20.14元/股，锁定期36个月。同时，公司拟采用询价发行方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金总额不超过8.60亿元，发行价格不低于20.14元/股，高于目前二级市场价格13.46%。
    万方博通主要从事石油化工行业工业炉工程建造及石油化工行业工业设计等相关业务，具有提供工程总包服务的资质，过往的承接项目多与节能相关，如加氢改制、加氢精制、异构化等工程均是石油炼制过程中增加燃料供能效率、提高资源利率的重要先进工艺。博惠通则主要从事石油化工行业烟气脱硝及节能清灰系统的安装改造及相关技术服务，与公司现有脱硫业务形成互补。万方博通承诺2016年、2017年、2018年、2019年扣非净利润分别不低于3,660万元、4,940万元、6,670万元、9,005万元；博惠通承诺2016年、2017年、2018年扣非净利润分别不低于1,700万元、2,200万元、2,860万元。目前，公司该项工作正在积极推进中。
    与中铝合作进入有色行业环保治理。2016年5月31日，与中国铝业共同投资设立北京铝能清新，设立规模为55,000万元人民币，其中公司使用自有资金出资33,000万元人民币，占出资总额的60%，中国铝业出资22,000万元人民币，占出资总额的40%。2016年6 月29日，铝能清新成功竞买"中国铝业"下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产，转让价格为175,436.45万元人民币。公司预计上述项目自7月开始实现收益。
    最新一期员工持股计划购买完毕，购买均价17.44元/股。公司于2016年4月推出新一期员工持股计划，设立了中金公司清新1 号集合资产管理计划主要通过二级市场取得并持有清新环境的股票，资产管理计划份额上限为人民币4亿元，优先级计划份额和次级计划份额的目标配比为3:1，员工出资1亿元，认购次级份额。至2016年7月18日，该资产管理计划已陆续通过二级市场购买公司股票22,861,306股，购买均价17.44元/股，锁定期12个月。目前，公司二级市场股价17.75元，处于员工持股价附近。
    盈利预测与投资评级。公司的烟气超低排放业务近3年增长前景明确，非电领域外延扩张加速，我们本次下调公司盈利预测，预计公司2016/2017年营业收入分别为29.48/41.27亿元，净利润分别为7.36/9.56亿元，对应EPS 0.69/0.90元。给予公司2017年25-30倍PE，目标价区间为22.44-26.92元。目前公司股价仅17.75元，明显低于我们的目标价区间，且低于定增底价，给予"推荐"评级。
    风险提示。项目推进速度低于预期；运营项目增多，公司财务成本压力加大。