资管业务创设能力增强，主动管理产品规模显著增加。公司员工持股计划已获批，有望受益于国改业务机会。目标价24.87 元，维持“买入”评级。
    【事件】国元证券2016 年上半年实现营业收入14.03 亿元，同比下降61%；实现归母净利润 5.11 亿元，同比下降73%；对应EPS 0.26 元。截至2016 年6月30 日，公司总资产 672.43 亿元，较2015 年年末下降7%；归属于上市公司股东的净资产为195.95 亿元，较2015 年年末下降2%，对应BVPS 9.98 元。
    经纪业务抢占市场份额，增加客户粘性，延缓佣金率下滑。公司在保持持客户规模增长的同时，积极推动传统经纪与创新业务的协同发展。上半年，实现经纪业务收入5.12 亿元，同比下降67%，占比36.5%。公司经纪份额0.92%，同比下降3bps；佣金率0.038%，相比于去年同期有所上升，低于行业平均的0.042%。
    截至6 月末公司两融余额94.87 亿元，同比降57%，市场份额1.1%。股票质押仍快速增长，期末余额332.03 亿元，同比升6.09%，增速略快于行业平均。
    投行业务注重业务拓展，强化风险责任意识。在注册制暂缓、发行审核趋向严格、监管力度加大等因素的影响下，公司规范执业，稳健经营，债券业务行业地位和市场排名不断提高。上半年投行收入1.79 亿元，同比上升9%，投行收入占比12.8%。股票承销金额50.91 亿元，同比上升264%。其中，增发募集资金48.6亿元，同比上升492%。企业债承销85 亿元，同比上升963%。
    资管业务创设能力增强，主动管理产品规模大幅增加。上半年资管收入0.20 亿元，同比下降18%。截至6 月末，公司受托资金934.59 亿元，同比上升12%。
    其中，集合资产管理计划受托资金154.81 亿元，同比上升56%；定向资产管理计划受托资金779.78 亿元，同比上升6%。
    员工持股计划获批，预期受益于国企改革。公司员工持股计划已获省国资委批准，公司累计回购股份2956 万股用作员工持股计划，占总股本1.5%。公司大股东国元集团混合所有制改革方案已上报省政府，国元集团有望注资国元证券，开创混业经营先河；作为国资委旗下金融平台以及安徽省唯一上市证券公司，预期国元证券将受益于国企改革创造的大量业务机会，提升业绩水平。
    【投资建议】预计公司2016/17 年EPS 为0.61 元、0.73 元。使用分部估值法得出目标价24.87 元，对应2016E P/E 41x，2016E P/B 2.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。