然而，由于券商股权激励从制度上到具体实施方面都面临一定阻力，近年来始终没有被突破。
    从制度上看，一是《证券法》第四十三条对证券从业人员持股的限制，二是财政部2008 年65 号文《关于清理国有控股上市金融企业股权激励有关问题通知》明确指出“国有控股上市金融企业不得擅自搞股权激励，对于准备设立和已经在做股权激励的企业，都要暂停等新政策明确后再定。
    2013 年3 月为规范券商实施股权激励的行为、推动证券公司建立、健全激励与约束机制，证监会下发《证券公司股权激励约束机制管理规定（征求意见稿）》，其中提出可以通过设立信托计划等形式间接持股，也提出“证券公司实施股权激励应当符合国务院有关部门关于金融机构股权激励的规定，映射财政部2008 年65 号文，但是这一规定并未正式出台。
    2015 年8 月底，证监会召开维护资本市场稳定专题工作会议，会议鼓励上市券商回购股份由于员工持股计划。在此背景下，为落实上级主管部门关于维护资本市场稳定的相关要求，国元于2015 年9 月相继通过《关于公司回购股份的议案》和《关于设立员工持股计划（草案）的议案》。2015 年 9 月 16 日，公司实施了首次回购，截至 2016 年3 月 14 日（回购截止日），公司累计回购股份 29,561,484 股，占公司总股本的比例为 1.5051%。2016年7 月7 日安徽国资委下发《关于国元证券股份有限公司实施员工持股计划和非公开发行股票有关事项的批复》（皖国资改革函[2016]435 号），正式批复公司员工持股计划，标志证券公司积极探索混改与股权激励迎来重大突破，上市券商员工持股第一家花落国元证券。
    2、 本次员工持股计划规模之大，董监高认购之果断坚决，充分体现公司高管和员工对公司未来发展的坚定决心
    本次员工持股规模较大，董监高认购非常果断坚决，并承诺如出现员工认购不足，不足部分由董监高认购，充分彰显信心。
    根据公布的持有人份额分配情况，董监高合计认购4308 万，占比10%，其中蔡咏董事长、俞仕新总裁分别认购354 万（认购比例0.82%），其余14 名董监高认购210 万至270 万不等（认购比例0.49%至0.63%）。
    除了董监高的其他员工共认购3.8764 亿，2015 年报披露公司在职员工总数为3060 人，不计董监高，每个员工认购的平均金额将达到12.7 万元，而公司2015 年、2014 年人均薪酬（应付职工薪酬/员工总数）分别为18.4 万、11.9 万，如不是对自己公司的发展具有十足信心，否则广大员工很难拿出这么大一笔资金进行高额的员工持股份额认购。我们认为，员工持股计划规模越大，董监高认购比例越大，单个员工平均认购份额越大，越有利于实现公司长期利益与管理层和员工的利益高度绑定，对公司稳定人才、兑现发展有较强助力。
    3、 14.57 元/股“三年定增+员工持股计划”价格为公司股价铸就黄金底
    为了体现公平性，国元本次非公开发行股票的发行价格和员工持股计划股票购买价格一致，定价基准日为公司第七届董事会第三十五次会议决议公告日（2016 年7 月8 日），发行价格为不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价90%的原则，确定为14.57 元/股，其中大股东参与定增的锁定期为5 年，公司高管员工持股的锁定期为3 年。综上所述，我们认为14.57 元/股的定增价和员工持股价为公司股价铸就了一个黄金底。
    结论：
    我们推荐国元证券的逻辑。1）公司是杠杆水平最低的上市券商之一，在今年震荡市的大环境下提高了业绩的防御性，是估值最低的中小券商；2）公司深耕安徽，尽享皖江经济带资源优势，包括低成本优势和地方业务资源优势，凭借省国资委背景，公司在投行、资管、直投等业务条线的区域优势非常显著；3）公司将受益于大股东国元集团的国改进程和安徽省国企改革带来的业务机会；4）首家上市券商员工持股计划花落国元，本次员工持股计划规模之大，董监高认购之果断坚决，充分体现公司高管和员工对公司未来发展的坚定决心；5）三年定增计划正式启动，将大大提升公司资本实力，大股东积极认购锁定期5 年，充分彰显对未来信心。
    我们预测公司2016、2017 年营业收入为33.63 亿、45.21 亿，净利润为16.15 亿、21.71 亿，EPS 分别为0.82元、1.11 元，BVPS 分别为10.91 元、11.1 元。对应最新收盘价PB