年初熔断导致的市场不振叠加15 年同期高基数，业绩下滑符合预期。维持2016-2018 年盈利预测1.07/1.19/1.42 元，看好流动性宽裕情况下增量资金入市预期带来的机会，上调目标价至26.8 元，对应2016 年PE25 倍，估值处行业平均。
    外延扩张夯实基础，经纪受益于新增资金入市预期。公司发挥互联网引流效应，上半年经纪份额突破8%，同比提升，其中80%客户通过线上涨乐通交易，净佣金率约0.023%，基本已触底。两融业务份额约6%，相对经纪份额仍有提升空间。公司计划7.8 亿美元收购美国科技企业AssetMark，这将夯实投顾理财的中台系统，实现业务精耕细作。作为交易业务弹性大的券商，公司最受益新增资金入市预期。
    自营不振，资管投行发力搭建大买方平台。（1）上半年年化投资收益率2.7%，而投行/资管业务收入近35%增长。凭团队优势，投行上半年完成并购业务34 单，实现收入2.3 亿元。目前定向资管6800 亿元，而集合资管规模不足1200 亿元，主动规模有提升空间。（2）并购重组优势有利于产品端创新，公司连续对华泰紫金/华泰金控增资，发力机构大买方业务。上半年紫金投资直投基金扩充至14 只。
    核心风险：业务创新低于预期，市场大幅萎缩。