分业务细节数据详见表1。其中，（1）收入占比最大的环境监测系统业务，收入1.95 亿元，同比下降19%；显著拉低收入增速。（2）系统改造及运营维护服务业务收入0.77亿元，同比增长101%，主要受益于前期销售设备逐渐进入付费维护期以及维护网点数量的持续增长。
    2016 上半年，各项业务毛利率变化参差不齐，详见表2，公司主营业务综合毛利率为46.08%，同比下降0.15pct，基本持平。
    （2）费用率激增9.34pct
    造成2016 上半年业绩下滑的另一重要原因在于，各项费用激增，详细数据见表3，总体而言，费用率激增9.34pct，直接造成利润下滑速度与收入不匹配。
    销售费用为0.52 亿元，同比增长22%，销售费用率为15.21%，同比增长3.36pct，主要由于新产品研发投入增加（由2015H1 的0.18 亿元增长至0.24 亿元）及人员增长引起薪酬增加。
    管理费用为0.59 亿元，同比增长44%，管理费用率为17.07%，同比增长5.80pct，主要由于公司拓展VOCs 监测、汞监测、质谱仪及智慧环保等新产品新业务。
    （3）或标志进入转型阵痛期
    公司前期的战略布局而言，在监测设备板块中独角兽属性较强。专注于火电烟气监测设备，因此公司显著受益于（1）费用率控制表现优异。（2）十二五大气治理带来的火电烟气提标。公司业绩增长与现金回流均较为健康。
    但由于（1）业绩规模增大，（2）我国火电烟气标准提升至全球最严水平，公司主业逐渐逼近天花板，（3）环保投资在十三五初年同比放缓，等原因。中报体现出的传统主业成长承压，新业务拓展带来费用激增，或预示公司进入转型阵痛期。建议关注公司目前布局的智慧环保、VOCs 监测等板块的进展。
    2、未来在于智慧环保
    综合比较公司目前重点布局的各个业务增长点，我们认为火电与锅炉的烟气监测设备仍是公司短期业绩增长的重要支撑，VOCs 板块可以补充火电监测板块业绩放缓的负面影响，但是公司的长期未来在于智慧环保的高效推进。
    （1）批量启动10 个智慧环保项目，预示公司切入市场的决心：
    公司2016 年6 月20 日启动定增，拟募集6.79 亿元用于生态环境监测网络综合项目，包括4 个市级智慧环保项目和6 个园区级智慧环保项目。公司批量启动10 个智慧环保项目，传达了进入智慧环保市场的坚定决心。项目建设期为36 个月，预案测算认为，全部达产后预计实现年销售收入2.13 亿元，年均净利润5,533 万元，内含收益率（税后）为11.99%，静态投资回收期（不含建设期）3.65 年。我们认为，公司依托多年技术储备与参股智慧环保软件平台公司思路创新，未来实现软硬件的组合出击，项目平稳落地将是大概率事件。
    （2）监测网络业务空间亟待开启
    2015 年以来，整个行业迎来监测网络范围及因子扩大化、监察执法垂直管理化、监测运维服务社会化三大变革，监测行业将持续受益于这些新的趋势，获得新的发展机遇。
    监测网络范围扩大化将带来监测点位（断面）数量上升，促进对监测设备与服务的采购需求；监测污染物因子扩大化将带来对更多类型的监测设备需求。根据环保部数据显示，当前全国338 个地级及以上城市国控大气监测站点1436 个，预计将增加65 个；国控水质监测站点972 个，计划扩充至3200 个左右。
    （3）监测网络市场嫁接PPP 模式
    一方面，密集的监测网络铺设涉及大量投资，与地方政府财政紧张/企业盈利环境下行的背景形成矛盾。另一方面，政府既当运动员又当裁判员，很难保证监测数据的公信力，官方2015 年开始大力推动监测服务社会化改革。
    我们在2016 年年度及中期策略报告中，均把PPP 作为行业未来最大的变革方向。其中中期策略报告对行业内的4P 进行了系统梳理，包括环评、环境监测、水环境综合治理（含海绵城市）、环卫运营，并将其对应简称为前P、中P、大P、后P。雪迪龙以监测网络的发展方向，与中P 完全一致。我们认为公司走在了正确的道路上。
    3、投资建议与盈利预测
    我们认为，公司进入业务转型的阵痛期，但目前布局的智慧环保与VOCs 等领域均是代表未来的方向。综合考虑公司过去几年扎实的技术储备、出色的执行力与业界口碑，以及该布局顺应国家PPP 模式和行业大势，我们认为公司在走出转型困境后，仍有中兴的机会。