新市场华南地区通过上海地区产品远距离供应，上半年表现良好，已实现3592 万元收入，预计年底东莞工厂建成后将大幅提高华南地区销售规模。
    16H1 归母净利润1.89 亿，同增30.7%，二季度同增22%，低于收入增速，也低于一季度，主要是销售费用率上升所致。16H1 毛利率35.6%，同增1.67 个PCT，二季度比一季度环比提高0.43 个PCT，主要由于蔓越莓、焙软吐司新品全国投入及迷你豆沙包提价10%，我们预计未来新品不断推出和产品结构升级，毛利率将不断提升。16H1 期间费用率同增1.88 个PCT，主要由于上半年尤其是Q2 开拓新市场，产品远距离配送，人工成本和运输费用增加导致销售费用率提高2.55 个PCT；由于规模效应管理费用率下降0.34 个PCT，由于募投资金利息收入财务费用率下降0.32 个PCT。我们认为2016 年是公司重新全国化扩张元年，未来扩张期间费用率将有所提高。
    全国化扩张步伐加速，渠道扩张保障收入高增长
    公司上半年全国化扩张步伐加速，我们认为渠道扩张加速将保障公司收入高增长。截至6 月30 日，公司已覆盖12 万多个零售终端，上半年增加3 万多个终端。目前公司在建工程项目包括沈阳、内蒙改扩建、大连二期、石家庄、天津友福投资、重庆、东莞基地等，石家庄和东莞生产基地将于今年四季度顺利投产。公司上半年在原来19 个子公司基础上额外成立了东莞、江苏、合肥、广西、山东、长沙、福州、厦门、南昌、武汉等10个子公司，全国化扩张步伐加快，预计公司在上述地区将先通过外地工厂远距离运输产品试运营和开拓渠道，然后根据市场反馈不断加快工厂建设。
    我们认为今年开始全国化扩张步伐加速将保障公司收入稳健高增长。
    投资建议
    16 年是公司开启新一轮外地建厂扩张元年，“外地布厂扩张+老区域渠道深耕”是公司未来业绩推动力，预计16-18 年收入可维持20%-30%增长，扩张期利润可能因产能折旧、费用投入有所波动，预测16-18 年净利润4.55/5.76/7.27 亿，增速为31%/27%/26%，对应EPS 为1.01、1.28、1.62，目前股价对应估值42/33/27 倍，作为次新股短期估值偏贵，但公司长期稳健扩张，业绩高增长确定性高，给予买入评级。
    风险提示
    食品安全风险，异地渠道开拓进度低于预期；