投资要点：
    公司收入同比减少，主要与产品销售价格处于较低位置有关 2016年上半年，公司营收减少主要是由于饲料添加剂和食品添加剂产品价格在2015 年底处于较低的位置。虽然在2016 年上半年逐步震荡回升，但尚未达到2015 年上半年的水平，从而导致营业总收入的下降。后继随着产品价格的上升，公司营收有望持续增长。
    上半年政府补助等非经常损益同比减少2412 万元，较大影响公司净利润增速 上半年公司非经常性损益4407 万元，较2015 年上半年减少2412 万元。其中政府补助2016 年上半年2666 万元，较2015 年上半年减少1516 万元。公司作为高新技术企业，每年的政府补助都比较稳定，前两年基本上维持在1.1 亿左右。预计上半年尚未入帐的1500万元计入在下半年，对下半年公司业绩增加贡献，带来弹性。
    二季度毛利率较一季度低，主要是受氨基酸价格处在最低点影响公司二季度单季度毛利率23%，较一季度减少1.15 pct。虽然二季度玉米均价下降，但由于氨基酸价格下降更快，导致二季度毛利率低于一季度。主要原因在于氨基酸需求具有滞后性，虽然4、5 月份生猪存栏数增加，但是氨基酸价格仍然处于低点。二季度苏氨酸和赖氨酸平均价格分别为9676 元/吨和8229 元/吨，较一季度分别下降17%和4.3%。
    氨基酸受益养殖后周期，未来两年有望持续提价 氨基酸的增量主要源于三个方面：一是随着居民对肉类品质的要求提高，单位饲料中氨基酸用量增加。过去1‰-3‰，现在很多已经5‰；二是随着大规模养殖工厂的增加，工业饲料的用量增加，从而推动氨基酸用量的增加；三是养殖后周期，随着生猪存栏的增加，饲料需求增加，带来氨基酸用量的增加。
    在猪价高企的情况下，养殖户补栏的动力十分强烈的，后继生猪存栏的增加有望来的更为猛烈。此外，毛鸡存栏量的增加，对鸡饲料的需求量也会增加。畜禽养殖周期一般为一年半时间，猪养殖后周期加上鸡禽养殖后周期有望持续到2018 年年底。故公司氨基酸业务提价也有望持续到2018 年年底。由于氨基酸用量在饲料中只占比1‰~5‰，因此对饲料而言价格敏感度不高，提价的幅度可远大于饲料本身。6 月份开始氨基酸价格已经出现持续上涨，目前赖氨酸和苏氨酸市场价约为9350 元/吨和12500 元/吨，较4，5 月份价格最低点增长38.12%和23.84%。
    主要原料玉米价格有望缓慢下跌，提高公司盈利能力 玉米成本约占公司生产成本的60%以上，故玉米价格对公司盈利能力影响很大。
    我国玉米由于国家收储政策的影响，社会库存很大，10 月份新玉米上市后价格有望继续下跌。目前玉米现货价与进口到岸完税价相差280元/吨，根据我们的预测，未来2 年玉米价格下跌200-300 元/吨是大概率事件。
    味精行业稳健增长，后继仍有提价空间 2003 至2013 年全球味精需求量年均复合增长率为6.15%，而中国味精需求量年均复合增长率为7.75%，高于全球味精需求增速。国内味精下游需求行业为食品加工业、餐饮业与居民家庭消费，三者比例约为5：3：2。近年来随着调味品产品升级趋势加剧，替代效应使得用于餐饮业与居民家庭消费的味精需求减少，同时酱油、鸡精等调味料的快速增长导致用于食品加工业的味精需求增多，总体看味精需求稳定增长，未来几年维持3%-5%的自然增长率是大概率事件。
    盈利预测和投资评级：维持买入评级 长期来看，因为环保要求趋严，国家对新增产能的投放要求非常严格，龙头企业凭借原料成本优势和规模经济优势拥有较强的话语权，行业格局相对稳定，味精和氨基酸业务提价预期都一直存在。我们预测2016/17/18 年EPS 分别为0.32（上调）/0.45（上调）/0.55（上调）元，对应2016/17/18 年PE 为20.38/14.60/11.95 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：氨基酸提价不达预期，玉米价格下跌不达预期。