需关注并表时点，全年高增长确定性强
    由于天气、施工以及结算的季节性，一季度是中特物流的传统淡季，一般是公司盈利的最低点，形成一定亏损，但自二季度后会有大幅反弹。由于本次并表核算时点是自3 月开始，中特物流合并计入报表的利润总额达到6,954 万元核算了实现盈利的后4个月利润，因此较公司实际平均利润偏高，我们维持此前对中特物流全年利润增速45%左右的预测。
    传统空运货代优势扩大，毛利率提升有望持续
    报告期内，公司国际空运业务量13.21 万吨，同比增长25.62%，公司在空运货代领域优势继续保持，并且受益于公司内部平台建设、市占率提升和集合竞价带来的成本降低，公司毛利率同比增加3.81 个百分点，核心业务净利润同比增长23.28%。随着公司未来三级管控架构进一步深入执行，公司平台化、一体化、集约化的优势将继续显现，核心业务规模和毛利率有进一步提升空间。
    受益国企改革，国旅协同效应显著
    华贸物流是港中旅集团旗下物流贸易主体公司，被港中旅定义为集团支柱产业之一，伴随国旅并入港中旅集团，未来国旅免税商品销售业务有望与华贸形成协同，旗下物流资产注入可期。目前，国旅旗下物流板块主体是武汉舵落口物流有限公司，主要从事以武汉舵落口广场的建设、经营、管理，已建成61 万平方米交易区，8.5 万平方米仓库，是国内最大规模的综合型批发市场之一，年交易额近300 亿，盈利近8000万，并且与华贸物流货代主业存在一定协同，并将显著提升华贸潜在货主群体。
    积极布局跨境电商，坚定看好华贸物流成为跨境综合物流长期领军企业华贸物流积极布局跨境电商，2015 年公司取得国际快递专营牌照，与多家跨境电商深度对接并开展广泛合作。有望通过积极与境内外主要跨境电商企业、直邮企业开展包括兼并收购在内的全方位合作，整合自身和市场两种资源，逐步建立全球跨境电商物流全链条服务及其平台优势,成为我国跨境综合物流领域的长期领导企业。预计公司2016-17 年盈利2.96 亿元、4.15 亿元，对应EPS 为0.36 元、0.51 元，参考公司2013 年后40 倍以上的估值中枢，给予公司35-40 倍的估值，目标价至12.6-14.4 元，“买入”评级。
    风险提示：国际贸易不景气。“十三五”计划对电力基础设施投资规划的政策具有不确定性。“一带一路”计划的实现有不确定性，推进速度可能推迟延后。