利润增长主要来自传统空运和仓储收入增加与毛利提升，以及中特物流并表。我们认为公司未来将继续维持高速增长势头，有望在特高压电网投资加速，核电建设重启背景下成为特种物流龙头，并通过外延并购继续做强跨境物流主业，成为全产业链覆盖的领军企业。
    特高压电网投资增速，大件物流订单确保近年业绩高成长
    华贸物流收购的中特物流随特高压电网建设加速，近2 年内业绩高成长确定性高。运力供给端，中特物流占据了特高压大件运输市场70%份额，享受20%以上净利率。需求端，下游特高压电网建设显著加速，目前可查在建线路已达10 条，显著高于2009-2014 年间建成的7 条，且“十三五”规划已明确定调将继续建设特高压电网。
    需求的稳定增长和运力端良好的竞争格局将确保中特物流业绩保持高确定性增长。
    获稀缺资质，核物流商运高成长确定性强，未来空间巨大
    中特物流与中广核成立中广核铀业物流有限公司，获得国内唯一铁路运输放射性物品商运资质，目前已经开展核燃料循环前段天然铀运输,未来有望继续打破中核集团在核物流方面的垄断，获得更多市场份额。中广核目前已掌握超过30 万吨海外铀矿，未来向国内运输和储存的需求将逐渐放量，铀业物流未来高确定性成长空间巨大。同时，核电站建设加速，核电建设物流市场空间持续扩大，中特物流有望通过铀业物流公司渠道切入该高壁垒市场，进一步拓展业务版图，做大做强特种物流。
    跨境物流龙头有志打通跨境电商全产业链
    公司传统货代业务继续保持超过年均20%以上内生增长。高度分散的货代行业在外贸不振状况下面临洗牌，中小货代难以在上下游两端积压的情况下生存，华贸物流作为国内货代龙头，在航空货代领域具备显著规模优势，加上公司积累了超过30 年的海外网络，为航空公司提供稳定底仓货物来源，获得行业领先的成本优势。公司的品牌、平台和激励机制有效吸引拥有优秀货源的同业人员，有望在未来几年内在通过提升市场份额不断成长。同时，公司在年报中明确提出将加快并购步伐，预计下半年将进一步打造其跨境电商物流全产业链。
    高确定性成长标的，调高至“买入”评级
    华贸物流目前估值合理，业绩成长确定性强，提高公司2016-17 年盈利预测至2.96 亿元、4.15 亿元，对应EPS 为0.36 元、0.51 元，参考公司2013 年后40 倍以上的估值中枢，以及并表后公司未来3 年30%以上内生增长和可比公司外运发展1.2 倍以上的PEG，给予公司35-40 倍的估值，上调目标价至12.6-14.4 元，调高至“买入”评级。
    风险提示：国际贸易不景气。“十三五”计划对电力基础设施投资规划的政策具有不确定性。“一带一路”计划的实现有不确定性，推进速度可能推迟延后。