受经济环境影响，全国服装类商品零售额同比下降3.3%。公司服装主业定位于中高端品牌，消费低迷导致营收下滑17%，毛利率为55.92%，下降了3.56pp。面对激烈的市场压力，公司关闭了部分亏损和低绩效店铺，销售终端减少29 家至457 家。从盈利能力来看，综合毛利率为56.09%（-3.43pp），期间费率为56.21%（-4.55pp），净利率为8.12%（+0.52pp）。净利率水平提高主要是因为参股子公司LP 在2016H1 为公司贡献了约3200 万元的投资收益。从未来发展趋势来看，服装主业有望逐步走出困境，一方面公司通过并购扩大产品线，形成了女装+婴童的时尚品牌产业化平台；另一方面深挖潜力，提高设计研发能力并优化营销渠道，逐步改善盈利能力。
    战略布局医美，存在持续并购预期。2014 年我国医美市场规模达到5530 亿，增速接近20%，正迎来爆发式增长，预计未来复合增速不低于15%，2019 年有望突破万亿元。2015 年公司通过外延并购进军医美服务行业。公司在4 月份战略投资韩国医美知名企业梦想集团，通过技术输出和境外高端医疗打造医美品牌。6 月份拟出资3.27 亿元控股米兰柏羽和晶肤医美两大知名品牌，获得6家医美机构，正式启动了对国内医美产业的整合扩张步伐，2016-2018 年净利润承诺分别不低于2500 万、3000 万、3600 万。米兰柏羽是医美行业的五星级高端综合性美容医院，参照全球最高标准为客户提供全方面的高质量医疗美容解决方案。晶肤医美是微整形连锁诊所，目前已覆盖了成都、西安、长沙、重庆等地，通过高性价比可复制性服务迅速实现扩张。在此基础上，公司计划通过非公开发行募集资金在未来2 年内新建3 家综合性医美医院和30 家医美诊所，进一步扩大医美战略布局，未来仍然存在强烈的外延并购预期。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.31 元、0.37 元、0.44元，对应PE 分别为69 倍、58 倍、49 倍。考虑到公司是A 股医美稀缺标的且存在强烈外延并购预期，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：非公开发行进度或低于预期的风险；医美机构收购进度或低于预期的风险。