2016H1 收入22.7 亿元，YOY7.48%，收入占比85%左右，仍然是公司业绩最主要引擎。受2015 年底提价影响，我们预计阿胶块销量增速逐步恢复，上半年销售规模基本与2015 年同期持平；阿胶浆及桃花姬保持了30%以上的快速增长。为了应对上游驴皮供求持续紧缩的影响，公司通过提价、反哺上游、积极开发推广多个衍生品品牌、加强原料存货等方式持续推进阿胶系列产品销售和价值回归工程。根据我们2016 年8 月渠道调研的情况，2014、2015 年阿胶浆等衍生品提价执行逐步到位、阿胶浆OTC 端大包装规格大部分完成替换（2016年8 月，我们进行草根调研显示，药店终端基本完成48 支大包装的更换），加上2015-16 年公司加大营销推广，我们预计2016-17 年，阿胶浆有望保持30%以上的快速增长，2017 年其在阿胶系列中的销售占比有望超过25%，成为阿胶系列产品的重要增长极，对整体业绩的贡献弹性逐步体现。
    提价效应影响，毛利率提升，渠道积极性提高，助力阿胶浆、衍生品快速增长。
    2016H1 整体毛利率69.13%，同比提升3.99 个百分点，主要阿胶系列产品毛利率提升3.72 个百分点，我们认为受2015 年11 月提价及阿胶浆近两年提价执行到位影响，毛利率呈现逐步提升态势。费用方面，销售费用率同比提高1.53 个百分点至24.08%，管理费用率提升0.21 个百分点至7.44%，财务费用基本持平，三项费用率略升1.73 个百分点，我们认为主要是受阿胶浆、桃花姬等衍生品的宣传推广力度加大（广告费用、市场推广费用同比增速均超过10%）影响。受应收票据、应收账款等的快速增长，经营性现金流大幅降低，主要是公司加大销售推广，增加客户授信所致，考虑大部分增速来源于应收票据的增速，总体风险在可控范围，我们认为随着三四季度销售回款加强，现金流情况有望逐步恢复。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为2.86、3.53 和4.36 元。目前股价对应2016 年20 倍PE。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成，我们认为公司目前估值处于极低区域，参考可比公司估值情况，给予2016 年23 倍PE 左右，对应目标价66 元，维持“增持”评级。
    风险提示：阿胶浆增速低于预期，阿胶块提价量缩。