2016 年上半年营业收入为26.7 亿元，同比增长约5%。其中阿胶系列产品收入为22.7 亿元，同比增长约7.5%；医药贸易收入约为1 亿元，同比下滑约38%。分地区来看，华东地区收入增长约为34.6%。2016 年上半年扣非净利润为7.9 亿元，同比增长约9.8%。利润快于收入增速约5个百分点，主要原因为公司毛利率提升。上半年公司毛利率约为69%，提升约4 个百分点。其中阿胶系列毛利率提升约3.5 个百分点，同时商业增速下滑导致收入结构变化，使得毛利率有提升。从单季度来看，Q2 营业收入、扣非净利润增速分别为6.8%、24.8%。单季度高基数因素消除，Q2 业绩增速恢复，符合我们前期判断。由于公司核心业务区域收入仍保持高增长，我们判断产品提价后对公司销量提升的负面影响有限，稳定增长或将持续。
    品牌中药稀缺标的，估值仍有提升空间。我们长期看好公司发展的理由如下：1）驴皮供需关系仍未转变，阿胶存在持续提价预期。养殖户对毛驴养殖积极性仍不高，市场仍需要培育，故短期内驴皮资源仍较紧缺。阿胶产品提价后终端接受程度较好，同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区，品牌忠诚度高且有服用习惯，提价后客户流失的比率较小。本次中报披露公司在华东地区的收入高增长也印证该逻辑；2）产品梯队丰富，多层次覆盖客户群体。
    贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求。将逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，培育为新增长点；3）品牌营销及网络优势，助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道，同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强，零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长；4）股东及高管陆续增持，显现了其对公司未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为2.93 元、3.46元、3.96 元（原预测206-2018 年每股收益分别为2.9 元、3.43 元、4.07 元，调整的原因为收入结构变化，且阿胶系列毛利率有提升），对应市盈率分别为20 倍、17 倍、15 倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在提价预期，且大健康布局能带动收入增长，公司未来业绩提升空间较大，且当前估值仍偏低，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。