公司业绩增长主要原因为：1）人民币兑美元贬值产生汇兑收益1.27 亿元；2）收回部分委内瑞拉应收款导致坏账损失冲回。公司预计1-9 月业绩同比增长0%至30%。
    ■毛利率有所下滑，现金流环比改善明显。上半年公司毛利率19.52%，同比减少3.57 个pct，主要由于去年部分高毛利项目逐步结算完毕，毛利率开始回归历史均值。期间费用率5.08%，同比减少1.66 个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.27/-0.14/-1.79 个pct，财务费用减少明显系报告期内人民币贬值，公司汇兑收益增加所致。因上年同期收回以前年度境外所得税抵免款，本期所得税增加1.2 亿元，税率提高31.49 个pct。资产减值损失-5820 万元，去年同期为1.72 亿元，原因是报告期收回部分委内瑞拉应收账款，冲回已提坏账准备。净利率为13.95%，较去年提高2.47 个pct。上半年经营活动净现金流为-7.27 亿元，其中二季度单季现金净流入1336 万元，现金流出主要发生在一季度，主要原因为一季度进入开工高峰，支出增加。（去年下半年项目生效较多，前期收到预付款计入去年经营性现金流，造成去年现金净流入大幅增长，而今年一季度开工支付较多，体现为净流出。）
    ■环保布局进一步完善，打造综合水务环保平台前景广阔。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大，整合旗下优质资源打造独立水务环保平台，有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司公告沃特尔引入新的战略投资者，并对美国OASYS 公司增资，持股比例提升至24.66%，进一步保障正渗透MBC 技术商业化应用中的权益。报告期内沃特尔还采用非公开发行方式收购常州江南环境工程100%股权，交易价格2450 万。江南环境主要从事各类水处理、固废处理、海水淡化、废水零排放等多种环保处理系统的设计、制造、安装等服务，客户包括神华、中国机械工程、上海电力等，在设备制造环节具有较强实力。此次收购将提升沃特尔装备制造能力，加速其商业化推广，凭借中工带来的央企背景与石灰预处理系统、正渗透膜系统两大核心技术，未来有望开拓更多客户。公司近期公告中工武大中标2.8 亿水系综合治理项目，未来有望在水生态修复领域持续取得突破。
    ■在手订单充足，趋势受益于人民币兑美元贬值。公司公告2015 年累计生效订单为19.93 亿美元，同比增长70.5%；上半年新签订单5.47 亿美元，实现伊朗、古巴、沙特阿拉伯等市场突破；生效订单6.91 亿美元。截止至今年6 月30 日，在手订单80.48 亿美元，是2015 年收入的6.5 倍，为股权激励增长目标完成提供坚实保障。公司海外订单90%以上美元计价，成本端多以人民币计价，人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变（8.6 亿美元），美元兑人民币汇率为6.8，则全年产生汇兑收益为2.6 亿元，占去年归母净利润的25%。
    ■投资建议：我们预测公司 2016/2017/2018 年EPS 分别为1.39/1.69/2.02 元。当前股价对应PE 分别为15/12/10，给予目标价27.8 元（对应2016 年20 倍PE），“买入-A”评级。
    ■风险提示：汇率大幅波动，国际业务经营风险，水处理开拓低于预期风险。